核心观点
- 强烈看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，海内外AI应用进入普及拐点，国内外算力产业链共振。
- 海外算力产业链需求旺盛，产业链对大厂来年资本开支计划火热探讨中，算力景气持续。
- 国内算力紧平衡状态将持续，国产算力卡脖子环节如先进制程产能、先进封装产能、大模型适配、HBM供给等将逐步攻克，产业链好消息持续催化市场，看好下半年及明年国产算力投资机会。
- DeepSeek V3.1发布验证国产算力在大模型适配上通过软硬件协同提升可用性，有望带动国产算卡大规模应用。
国外算力产业链投资机会
- 关注高端PCB、光模块、服务器液冷、服务器电源、ODM等细分行业，景气度高企，供需紧平衡，盈利能力持续性。
- 高端PCB产业链机会：
- NVIDIA Rubin系列机柜测试正交背板方案，国内厂商在铜浆烧结工艺上有量产供应的厂商有望成为核心供应商，建议关注深南电路、景旺电子、东山精密。
- AI服务器使用的PCB上游玻纤布和M8 CCL材料供应紧缺，价格和利润率水平有望继续上升，建议关注生益科技、联瑞新材。
- 柜内通信Scale-up机会：
- 采用定制化PCIe交换机并入网卡实现柜内芯片互联成为主要方案趋势，美国本土A公司提供的定制化PCIe Switch需求旺盛，建议关注Astera Labs、澜起科技。
- 国产算力供应链：
- 中国互联网企业存在算力卡真实需求，支持业务运营和生成式AI应用普及，寒武纪等算力硬件公司有望受益国产替代大机遇，建议关注寒武纪、中芯国际、华虹半导体。
投资建议
- 海外CSP/ASIC产业链：
- PCB及材料：生益电子、生益科技、胜宏科技、迅达、景旺电子、深南电路、天弘科技、联瑞新材。
- 通信：中际旭创、新易盛、Applied Optoelectronics、CREDO、Astera Labs。
- 液冷、电源：英维克、麦格米特。
- 国产算力：寒武纪、中芯国际、海光信息、芯原股份。
- 传统模拟芯片的周期复苏机会：
- 模拟芯片受益国产化替代和local-for-local需求，产能利用率高位，终端价格上涨，建议关注华虹半导体、纳芯微、思瑞浦、南芯科技。
- 存储及成熟制程芯片：华虹半导体、兆易创新、纳芯微、思瑞浦、南芯科技。
行业及公司动态
- 2025中国算力大会召开，工信部将有序引导算力设施建设，加快突破GPU芯片等关键核心技术。
- 英伟达推出Spectrum-XGS以太网技术，可将多个分布式数据中心组合成千兆瓦规模的人工智能超级工厂。
- 三星电子HBM4样本获得Nvidia通过，预计今年底开始量产。
- 美国政府完成对英特尔入股协议，购入9.9%股份成为最大单一股东。
- 天普股份与人工智能算力芯片初创公司中昊芯英进行重组，掌握TPU架构AI芯片核心技术。
- DeepSeek-V3.1正式发布，针对即将发布的下一代国产芯片设计，提升计算效率，减低部署成本。
- 英伟达拟对华特供新AI芯片“B30A”，性能超过H20，计划2025年9月向中国提供测试样品。
- ARM宣布挖角亚马逊人工智能芯片主管Rami Sinno，向自主研发完整芯片系统迈出关键一步。
- 华虹半导体公告资产重组计划，拟收购上海华力微电子有限公司控股权。
- 立讯精密向香港联交所递交H股上市申请，募资用于产能扩张、技术研发和投资上下游产业链。
