核心观点
四季度纯苯供应端国产、进口双增，需求端非苯乙烯下游需求无支撑，苯乙烯链条需求预期转差，纯苯将持续过剩，估值难有修复甚至进一步压缩，拖累苯乙烯价格重心难上移。苯乙烯方面，9月供应收紧，10月中下旬后供应增多，需求维持淡季不淡、旺季难旺，9-11月紧平衡但高库存加纯苯拖累，易跌难涨。
策略展望
价格区间：BZ(5500,6300)；EB(6500,7300)。策略：单边逢空，品种间逢低做扩纯苯苯乙烯价差。
风险提示
- 地缘政治影响油价波动；2. 预期外减产；3. 宏观政策扰动。
行情回顾
一季度苯乙烯先涨后跌，主导因素为纯苯；二季度震荡运行，受宏观因素影响；三季度供需矛盾转弱，盘面波动收窄，宏观扰动下跟随成本端波动；7月中旬政策消息释放，盘面跟随原料上行，7月底宏观情绪冷却后回落；8月底需求预期转差，新投装置冲击，港口逆季节性累库，盘面下跌。
估值反馈及供需展望
估值情况
纯苯：三季度投产计划供需差预期与实际平衡存在预期差，需求萎缩下估值未修复，四季度国产、进口双增，需求无支撑，持续过剩，估值难修复甚至压缩，拖累苯乙烯。苯乙烯：三季度供应增量大于需求增量，需求淡季且受终端需求疲软影响，利润压缩，价差缩小，当前价差缩至1000-800元/吨，边际装置降负，价差难进一步走缩，后市需关注纯苯、苯乙烯计划外减量。
纯苯供需展望
国内供应维持高位
三季度投产144万吨，产能升至2782万吨，四季度约84万吨待投产，年底产能达2866万吨，年增速11.39%。产量方面，1-8月累计产量同比增长6.76%，四季度检修减少，产量有望达200万吨/月。
芳烃调油进入淡季，进口量预计偏高
1-8月月均进口量达46万吨，同比增长28.1%。一季度欧洲苯乙烯装置关停，纯苯过剩流向亚洲，关税政策影响下美亚窗口关闭，预计四季度进口48-50万吨/月，全年上调至560万吨，同比增长26.1%。
纯苯需求展望
下游消费增速放缓，苯胺、己二酸负增长。一季度下游开工率相对高位，但利润亏损，二季度开工率下滑10%，终端需求不佳。三季度开工恢复后利润回落，苯乙烯供需弱化加剧利润压缩。下游需求预期：己内酰胺库存累积严重，支撑预期不强；苯胺受MDI出口受阻影响，降负明显；苯酚、己二酸过剩，刚需支撑。
节前备货，隐形库存积累
年初港口库存19.22万吨，1月去库至13.5万吨，春节后进口冲击下去库缓慢，隐形库存累积，6月港口累库，9月为国庆备货明显去化，转为下游原料库存，隐形库存累至新高。
纯苯供需平衡与展望
供应端国产、进口双增，需求端无支撑，持续过剩。
苯乙烯供需展望
供应端：投产检修并存
上半年无新装置投产，3季度京博68万吨产能释放，总产能升至2301.2万吨，四季度两套60万吨装置投产，年底产能达2421.2万吨，年增速8.86%。1-8月产量同比增长17.47%，9-12月检修增加，但新装置投产后供应增多。
需求端：3S淡季不淡，旺季难旺
3S环节淡季新装置投产，下游提前锁定订单，需求有韧性。终端白电：二季度内销表现优于去年同期，但受关税风险和需求透支影响，排产数据下滑。7-8月下游生产淡季不淡，但库存累积，短期供应收缩，下游屯原料意愿不强，10月订单或乐观。
苯乙烯供需平衡与展望
9月供应收紧，10月中下旬后供应增多，需求淡季不淡、旺季难旺，9-11月紧平衡但高库存加纯苯拖累，易跌难涨。
核心关注点
- 纯苯供应端变动：关注计划外减停产。2. 区域苯乙烯供需情况：关注山东装置动向及区域价差，10月吉林石化、广西石化投产后关注区域价格及物流。
近端交易逻辑
- 纯苯港口提货量提高，纸货月间转为B结构，9下交割结束后纸货及中石化挂牌价下探。2. 苯乙烯装置降负、检修延后，盘面反应有限，仅价差走扩，市场倾向于解读为纯苯利空。
远端交易逻辑
- 纯苯供应高位，需求难匹配，平衡表持续过剩，若无宏观利好，纯苯偏弱，拖累苯乙烯。2. 苯乙烯供需格局较纯苯好，但高库存加纯苯弱势，易跌难涨。3. 白电排产数据下滑，终端需求预期偏差。4. 关注“反内卷”，10月四中全会和十五五规划纲要，基本面无明显驱动时宏观情绪影响增大。
