天然橡胶
核心观点： 2025年天然橡胶产业呈现“供需端双旺，进出口齐增，价格波动放大”的特点。整体行情呈现“供给预期高低反转带来压制，强需求现实的支撑先扬后抑，宏观情绪共振带动估值回升”的走势。基本面来看，全球天然橡胶长期产能衰退成缓慢趋势，但短期弹性仍存，新兴产区的产量增长尚未达峰。内需政策支持下国内轮胎和汽车需求表现良好；下游产业国际竞争力提升，出口增长强劲，但美国关税与欧盟“双反”扰动情绪。海内外产区天气影响有限，年初套利空间与进口窗口扩大，价格预期转弱，叠加免关税进口、EUDR延期等因素，进口持续增加压制去库预期，最终形成累库压力。下半年宏观情绪偏暖，提升贵金属与有色金属估值，工业品补涨逻辑下推动估值抬升。
策略展望： 橡胶定价逻辑未变，基本面矛盾有限下，整体仍将随宏观情绪波动。RU逢低偏多看待。NR扩大交割品范围，分散定价锚点与产区供应端风险，非洲等新兴产区增产下，NR和深色胶估值承压且波动受限，故偏中性看待。RU主力合约价格波动区间参考(15000,17500)，NR主力合约参考区间为(12000,14200)。国内产区物候若无异常，则RU5-9逢高反套思路对待。RU与NR价差或将延续偏扩格局，关注国内供应上量情况。
风险提示： 国际贸易壁垒（关税、“双反”政策等）、天气扰动（厄尔尼诺现象、极端天气）、技术性贸易壁垒（EUDR、CBMA等）、收抛储政策等
合成橡胶
核心观点： 2025年顺丁橡胶产业主要呈现“成本定价，利润驱动，供应宽松，宏观共振”的特点。原油持续走弱带动上游成本支撑垮塌，国内丁二烯集中投产与进口窗口开启使原料供应宽松。年初与天然橡胶的价差驱动“替代”需求，也大幅改善加工利润，顺丁供应同步放量，内需增长消化同时对外转为净出口。顺丁橡胶库销比不高，整体维持偏平衡状态。但宏观情绪变化与上游丁二烯供应预期共振，带动顺丁橡胶随之大幅波动。
策略展望： BR受丁二烯支撑，丁二烯内外价差显示出口窗口或未现，但顺丁橡胶出口格局有所转变，外需分流带来支撑。但原油或维持长期增产趋势，成本端仍有下行压力。短期宏观情绪偏暖对丁二烯与顺丁橡胶价格有多维度提振作用，一是总需求增加利好原油（成本端），二是总投资提高下游需求，三是流动性扩张利好商品估值。综上，BR短期偏强看待，长期或承压，BR主力合约价格波动区间参考（11000,13000）。供需或先紧后松，BR逢高反套思路对待。
风险提示： 国际贸易壁垒（关税、“双反”政策等）、上下游装置动态、丁二烯进口增加、地缘政治风险与原油价格等
