南华期货2025年度烧碱四季度展望：把握阶段性供需错配机会

烧碱行业研报总结

核心观点

展望四季度，烧碱整体供需矛盾有限，价格或更多受到阶段性补库需求影响。目前碱厂综合利润良好，高开工和高产量预计维持，烧碱中长期供应持续面临压力。氧化铝新投项目的持续对烧碱需求形成支撑，但氧化铝自身基本面偏过剩且价格持续承压，对烧碱价格的上方空间形成压制。出口保持谨慎乐观预期。成本上，虽然利润估值不低，但长期以碱补氯的情况下有所支撑。四季度关注阶段性供需错配的机会。

价格展望

预计宽幅震荡，价格区间判断（2400，2800）。

风险提示

1. 预期外减产
2. 出口不及预期
3. 成本端扰动

三季度行情回顾

三季度烧碱呈现宽幅震荡格局，价格主要运行区间在2400-2800元/吨，期间受政策预期与基本面变化交替影响。6月底7月初盘面强势上涨，受现货企稳支撑及政策预期加码推动；7月末至8月初政策表述缓和、市场情绪降温及现货供需转弱导致回调；8月中旬基本面边际改善带动反弹；8月底至9月中旬阶段性补库结束，现货见顶回落。

核心关注点

1. 烧碱出口：今年出口比同期多86万吨，预计全年约410万吨，占表需10%-11%。出口缓解国内供应压力，但8月数据不及预期，传闻新能源领域工艺调整影响需求，需进一步验证。
2. 氧化铝投产及备碱节奏：2025年底至2026年初氧化铝产能待投，备碱需求支撑烧碱需求，但氧化铝自身过剩导致价格承压，可能限制烧碱上行空间。
3. 供应政策及成本：氯碱综合利润偏高，供应端主动减产可能性小，预计维持高开工和高产量，但政策预期可能带来超预期影响。

估值反馈与供需展望

高利润，烧碱供应压力继续

1-9月烧碱产量同比+2.1%，预估新投产240万吨，产能增速4.8%-4.9%，年底产能或达5100-5200万吨。四季度确定性投产产能不多，部分推迟至2016年。氯碱利润偏高，碱厂无主动减产动机，预计保持高开工率。

等待氧化铝投产兑现

2025年底至2026年初氧化铝产能待投，四季度备货需求存在，但氧化铝自身过剩压力明显，价格承压，限制烧碱上行空间。

出口是关键

1-8月出口268万吨，同比增长47.16%，受益于印尼氧化铝项目投产及国内价格优势。中短期出口预期维持高位，但传闻海外新能源领域工艺调整可能影响需求增量，需进一步跟踪。