南华期货白糖四季度展望：过剩周期延续 熊市困局难破20250930

核心观点与市场展望

2025年上半年白糖市场预计宽幅震荡，主要围绕印度糖供应变化、中国进口糖浆及预混粉限制、中国糖供应变化，以及25/26年度巴西、印度、泰国估产和出口展开。2025年下半年市场关注重点将围绕巴西25/26榨季产量变化、印度和泰国估产及产量落地情况、印度出口预期变化，以及国内国产糖消费及库存变化、25/26年度国产糖产量预估变化、进口糖及糖浆预拌粉进口节奏及政策变化。整体看，由于印度和泰国增产预期较高，糖价被压制过低，三季度可能先交易巴西减产抬升糖价，国内糖价存在5300元/吨支撑，海外市场存在15.2美分/磅依托，随后市场供应重新回到亚洲地区时，盘面压力将再次显现。四季度SR2601价格波动区间预计为5200-5600元/吨，整体结构呈现震荡下跌。

关键数据与研究结论

1. 中国市场增产几成定局

• 结转库存：截至8月底全国库存为116.23万吨，预计最终结转库存为56.23万吨。
• 四季度进口糖：9月预计70万吨，10月65万吨，11月60万吨，12月55万吨，全年累计250万吨以上。
• 四季度糖浆及预混粉：全年进口量可能在100万吨以上。
• 25/26榨季中国糖产量：预计1155万吨，较上榨季增产38万吨。

2. 巴西减产不及预期

• 巴西25/26榨季产量：预计4196万吨左右。
• 巴西25/26榨季出口：预计1730万吨，结转库存430万吨。

3. 印度糖即将重新出口

• 印度25/26榨季产量：预计3490万吨。
• 印度25/26榨季出口：预计200万吨，期末库存528.4万吨。

4. 泰国糖产量小幅增长

• 泰国25/26榨季产量：预计1030-1140万吨。
• 泰国25/26榨季出口：预计680万吨。

5. 白糖估值反馈

• 郑糖估值：以510元/吨甘蔗收购价计算，糖厂生产成本约5580元/吨，当前期价低于成本线，但仍有下跌空间。
• 原糖估值：印度、泰国、巴西生产成本分别为16美分/磅、15.6美分/磅、15.2美分/磅，当前价格接近成本线，可能继续下跌。

6. 四季度供需展望

• 25/26榨季中国供需平衡表：国产糖销量预计与24/25榨季持平，食糖进口量500万吨，糖浆及预混粉折糖量80万吨。
• 25/26榨季全球供需平衡表：全球主要生产国除巴西外均增产，全球过剩格局显著，预计25/26榨季全球食糖供求将大幅过剩。