2025年9月PMI数据点评：9月PMI：两连升成色几何？

2025年9月中国制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点，呈现“两连升”态势，但增速略低于历史平均水平，反映出经济运行存在结构性矛盾。

驱动因素：

1. 短期扰动消退：9月气温降低，工业生产恢复正常，推动PMI向常态回归。
2. “抢工补产”效应：中秋国庆长假前的赶工和需求前置，对生产端形成提振。

关键数据：

• 制造业PMI环比上升0.4pct至49.8%。
• 生产指数上升1.1pct至51.9%。
• 从业人员指数上升0.6pct至48.5%。
• 新出口订单指数环比上升0.6pct至47.8%，为4月底“对等关税”以来最高值。
• 建筑业PMI为49.3%，环比上升0.2pct。
• 服务业PMI为50.1%，环比下降0.4pct。

结构性压力：

• 有效需求尚未完全复苏：新订单指数仅上升0.2pct至49.7%，供过于求仍存。
• 价格传导受限：原材料购进价格指数强于出厂价格指数，表明“反内卷”对上游价格改善更显著，但下游传导不畅。

出口形势：

• 三条线索指向出口压力边际缓释：新出口订单指数回升、小型企业PMI弹升幅度最大、沿海地区小微企业PMI上升。

非制造业：

• 建筑业PMI改善与极端天气扰动消退有关，但整体仍处于低位。
• 服务业主滑，四季度需求侧增量政策可能推出。

风险提示：

• 未来政策不及预期。
• 国内经济形势变化超预期。
• 出口变动超预期。