核心观点与关键数据
制造业PMI
- 2月制造业PMI回升至50.2%，重回扩张区间，略高于市场预期。
- 季节性对比，略低于2015-2024年（剔除2020年）2月的平均水平（50.28%）。
- 需求端：新订单指数回升至51.1%，重返临界线上，受政策组合及新产业发展驱动。
- 生产端：生产指数回升至52.5%，高于新订单指数1.4个百分点，企业复工复产加快。
- 企业预期：生产经营活动预期指数维持在54.5%，保持乐观。
- 就业情况：从业人员指数上升至48.6%，用工需求回升。
- 进出口：新出口订单指数和进口指数分别回升至48.6%和49.5%，进口表现相对韧性。
- 国际环境：欧美日制造业景气均有所改善，但特朗普关税政策可能对出口造成压力。
行业情况
- 四大行业景气度均回升：高耗能行业PMI回升至49.8%，高技术制造业PMI回升至50.9%，消费品行业PMI回升至49.9%，装备制造业PMI回升至50.8%。
- “双新”政策效应持续释放，人工智能行业加速发展，后续有望继续扩围。
不同规模企业景气走势
- 大型企业PMI回升至52.5%，为2023年3月以来新高，供需两端明显增长。
- 中型企业PMI下滑至49.2%，景气度继续走低，需求仍然承压。
- 小型企业PMI下滑至46.3%，市场需求降势有所收窄，但生产端加快下行。
- 中小企业景气度有望逐步恢复，得益于供应链金融政策支持。
原材料与库存
- 原材料购进价格指数回升至50.8%，结束连续3个月收缩。
- 出厂价格指数回升至48.5%，连续9个月处于临界线之下。
- 国际油价短期延续震荡偏弱态势，但国际有色金属价格快速上行。
- 国内部分工业品价格依然偏弱，市场需求恢复相对缓慢。
- 产成品库存指数回升至48.3%，连续24个月位于荣枯线之下，工业企业库存保持在低位。
非制造业PMI
- 非制造业商务活动指数为50.4%，服务业商务活动指数回落至50.0%，接近荣枯线。
- 服务业分行业：零售、住宿、餐饮等行业回落明显；航空运输、邮政、电信等行业位于较高景气区间。
- 服务业新订单指数下降至45.9%，投入品价格指数和销售价格指数均下滑，显示疲态。
- 建筑业商务活动指数回升至52.7%，重回扩张区间，但较季节性表现偏弱。
- 基建项目集中开工，土木工程建筑业商务活动指数升至65.1%。
研究结论
- 制造业景气度有望进一步改善，但特朗普关税政策可能带来出口压力。
- 进口在国内政策推动下有望改善，但外需形势存在不确定性。
- “两新”政策及人工智能行业发展将推动相关行业景气度回升。
- 中小企业景气度有望逐步恢复，但大型企业支撑作用更强。
- 建筑业景气度有望继续回升，关注3月初两会对于财政政策的安排。
风险提示
