9月制造业PMI点评：景气连升，结构性扰动仍存

9月制造业PMI点评

核心观点

• 9月中国官方制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点；官方非制造业PMI为50.0%，环比下降0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.6%，环比上升0.1个百分点。
• “金九”传统旺季加成下，PMI在荣枯线下方小幅回升，但修复仍偏温和，结构性矛盾仍存。
• 从贡献度看，9月生产带动PMI回升0.28个百分点，从业人员的拉动次之；而需求、材料库存拉动不足0.1个百分点，生产-新订单分化加剧。
• PMI环比升幅+0.4个百分点，弱于2022年以来9月平均升幅+0.6个百分点，不及季节性。
• 9月下游投资等需求仍受资金约束，港口货运量处于高位震荡，制造业生产率先呈现旺季，而内需新订单回升依然有限，或造成PMI升幅不及同期。
• 供需分化加大、价格指数重现回落等，指向经济修复的基础仍有待加强，短期5000亿政策性金融工具开始发力，或成为“破局”的重要线索。

关键数据

• 制造业PMI：49.8%（环比+0.4pct）
• 非制造业PMI：50.0%（环比-0.3pct）
• 综合PMI产出指数：50.6%（环比+0.1pct）
• 新订单：49.7%（环比+0.2pct）
• 生产：51.9%（环比+1.1pct）
• 新出口订单：47.8%（环比+0.6pct）
• 进口：48.1%（环比+0.1pct）
• 原材料购进价格：53.2%（环比-0.1pct）
• 出厂价格：48.2%（环比-0.9pct）
• 原材料库存：48.5%（环比+0.5pct）
• 产成品库存：52.4%（环比+1.4pct）

研究结论

• 制造业PMI：温和向上，弹性有待政策提振。
  • 新订单：需求平稳改善，但回升强度不足。
  • 生产：生产旺季兑现，采购量、生产经营活动预期指数同步上行。
  • 外贸：新出口订单回升加快，出口韧性表现好于内需。
  • 价格：价格回落压力重现，行业分化较大。
  • 库存：去化偏慢、生产积极，产品库存大幅回升。
• 非制造业PMI：建筑业延续低景气，等待政策显效。
  • 建筑业：扩张仍显乏力，等待“稳投资”工具显效。
  • 服务业：淡季景气回调，十一假期有望带动出行服务消费景气改善。
• 风险提示：“宽信用”政策效果滞后释放。