宏观观点总结
核心观点
当前经济运行面临“去地产化”及所谓的“去中国化”的内外部挑战，政策战略定力较强，核心在于通过“制造立国”战略加以应对。未来，预计当外部大国博弈及内部风险释放进一步加剧，可能促使逆周期政策加码。当前来看更多依赖改革破局，重点关注高水平市场体系建设、深化供给侧结构性改革、推进全面创新机制等。以“制造立国”应对“去地产化”和所谓的“去中国化”依旧是宏观数据的主线逻辑。
关键数据与研究结论
- 经济数据分化：1-10月，制造业投资维持强势表现达到9.3%，基建投资达到4.3%，有效对冲了地产投资-10.3%带来的负向拖累。10月社零累计同比仅为3.5%，但得益于“制造立国”战略有效应对所谓的“去中国化”影响，出口部门表现较好，有效抵补了消费的不足。
- 工业生产：1-10月，高技术产业工业增加值同比增长9.1%，增速大幅高于整体工业增加值5.8%的增速。装备制造业和部分原材料行业增加值增速较高，中下游消费品制造业增加值增速相对较低。10月工业增加值同比增长5.3%，1-10月工业增加值累计同比增速达到5.8%。
- 固定资产投资：1-10月，制造业投资同比增长9.3%，基础设施投资同比增长4.3%，房地产开发投资同比下降10.3%。制造业投资继续高增，设备更新和技术改造、标准调整推动制造业先进产能替换落后产能。基建投资边际好转，专项债加速、资金好转和年底赶工带动基建投资增长。
- 社会消费品零售总额：10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，主要受到以旧换新补贴、双十一预购支撑。服务消费方面，餐饮收入增长放缓，高端旅游景气度提升。商品消费方面，汽车类消费3.7%，连续第二个月正增长。
- 就业形势：10月全国城镇调查失业率为5.0%，环比回落0.1个百分点，同比持平。青年人失业率仍高，分别为17.6%和6.7%。总量就业有支撑，发生规模性失业的风险较低。
投资建议
- 国内股市：建议关注中国特色的哑铃型配置策略，代表新质生产力的科技制造+中国特色的优质红利资产的哑铃配置，“杆资产”短期看核心资产、顺周期的估值修复，中期看有全球竞争力的出口出海公司可能在国内也具备“强者恒强”逻辑。
- 国内债市：预计10年国债收益率在2024年年底可能适当上行。2025年伴随着进一步的流动性宽松和政策利率的调降，经济内生性问题大幅改观或仍需时间，预计10年国债利率继续震荡的概率较高，2025年Q1震荡中枢可能相对较高。
风险提示
- 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向；
- 地产下行风险超预期；
- 地产增量政策落地效果不及预期。
