- 事件概述：邮储银行公布2025年半年度报告，上半年实现营业收入1794.46亿元（+1.50%，YoY），归母净利润492.28亿元（+0.85%，YoY）。总资产18.19万亿元（+10.83%，YoY），总贷款规模9.54万亿元（+10.13%，YoY）；不良贷款率0.92%（+1BP，QoQ），不良贷款拨备覆盖率260.35%（-5.78PCT，QoQ）。Q2单季净息差为1.69%，环比下降2BPs，同比下降21BPs。
- 信贷与投资：对公信贷延续较快增长，金融投资规模增速小幅放缓。Q2对公一般贷款新增规模创新高，主要投向先进制造、绿色金融、科技金融、普惠金融等领域；票据贴现略低于去年同期。个人贷款表现较弱，主要受消费和住房需求偏弱影响。金融投资规模增速回落，或因债市波动中公司选择部分兑现浮盈。
- 息差分析：息差受重定价影响较大，存贷同步降息有望缓解压力。Q2单季息差1.69%，环比下降2BPs，同比下降21BPs，主要体现重定价影响。资产端生息率2.88%，同比下降约44BPs，反映LPR及存量住房贷款利率下调影响，以及债券投资组合中低息券占比提升。负债端付息率1.21%，同比降幅扩大至约26BPs，主要由于存款降息效果显现。存贷同步降息后，息差压力趋于平缓。
- 非息收入与投资收益：手续费及佣金收入明显改善，同比增长16.31%。增长提速主要由于对公业务发力，以及代理保险业务拖累减轻。投资收益表现亮眼，同比增长34.02%，主要得益于市场机遇把握和证券投资基金投资收益增加。预计Q3债市走弱可能对投资收益造成负面影响。
- 资产质量：个人贷款不良率小幅上升，主要受小额贷款、消费贷款与住房按揭风险上升影响。公司贷款不良率稳中有降，对公领域租赁和商业服务业、房地产业等行业不良率持续下降，批发零售业及制造业不良率由升转降。
- 成本控制与拨备：储蓄代理费率调整效果显现，Q1管理费用下降4.57%，Q2降幅扩大至10.15%。管理费用下降为信用风险减值计提腾挪空间，Q1资产减值损失同比增长53.27%，Q2同比增长20.36%。Q3管理费用腾挪空间或收窄。
- 盈利预测与投资建议：Q2归母净利润略高于预期。预计2025-2027年营业收入分别为3567、3798、4059亿元，归母净利润分别为882、911、946亿元，对应同比+1.99%、+3.34%与+3.75%。预计2025-2027年末普通股每股净资产为7.83、8.25与8.70元，对应9月29日收盘价PB为0.76、0.72、0.68倍。维持公司“增持”评级。
- 风险提示：小额贷款、个人住房贷款、信用卡贷款质量大幅恶化；贷款利率超预期下行挤压息差。
