核心观点与关键数据
上海家化2026年一季报显示，公司实现营收17.95亿元，同比增长5.38%；归母净利润2.22亿元，同比增长2.30%；扣非后归母净利润为2.66亿元，同比大幅增长38.21%。扣非增速明显快于收入增速，主要得益于公司聚焦核心品类与主业，积极处置与主业、核心品牌关联度较低的周边业务及投资，同时主营业务实现高质量增长，叠加毛利率提升等因素。
收入端分析
- 产品结构优化：个护/美妆/创新/海外分别实现收入7.75/4.68/1.99/3.53亿元，同比-2.1%/+42.2%/-14.5%/+1.7%。
- 亿元单品成功孵化：佰草集大白泥全年GMV超2亿元，玉泽干敏霜（第二代）焕新上市后实现两轮数增长，六神驱蚊蛋精准把握户外经济与Z世代消费趋势，打造深海龙涎、雨后栀子等香水级香型，有效拓展品类使用场景。
- 品牌建设：聚焦六神、玉泽、佰草集等核心品牌，加大投放力度，强化品牌心智。“六神”推出全新升级驱蚊蛋，“玉泽”以“皮肤屏障修护专家”为核心定位，深化医研共创；“佰草集”核心单品大白泥借助抖音电商达播渠道实现增长。
- 线上业务增长：达播端通过头部主播与腰尾部达人分层运营，自播端完成直播间标准化建设，依托精细化排品和场景化话术优化全链路转化效率，核心品牌抖音自播业务实现较好增长。
利润端分析
- 毛利率提升：2026Q1公司毛利率为65.85%，同比提升2.44pct，环比提升4.03pct，主要系产品结构优化、新品推出、成本压降等因素导致。
- 净利率略降：2026Q1公司净利率为12.37%，同比略降0.37pct，主要受费率同比提升影响，其中管理费率同比下降，销售费用提升系品牌费用提前投放所致。
投资建议
维持公司“买入”评级，预计2026-2028年公司收入为71.85/80.58/88.64亿元，归母净利润为3.39/4.14/4.81亿元，EPS为0.50/0.62/0.72元。看好公司渠道、组织架构调整后带来的业绩释放。
风险提示
宏观经济景气度不及预期，行业竞争加剧，公司经营改善不及预期。
