常熟银行2025年一季报显示，公司非息收入表现亮眼，主要得益于投资收益和手续费及佣金收入的快速增长。投资收益同比增长9.06%，达到4.71亿元，手续费及佣金净收入同比增长495.23%，至0.71亿元。然而，受资产端增长放缓和息差收窄影响，利息收入低于预期。单季度净息差为2.61%，同比下降22BPs，主要由于新发放贷款利率下降、LPR降息重定价及存量住房贷款利率下降。公司坚持审慎原则，计提力度较大，不良率为0.76%，环比下降1BP，但拨备覆盖率有所下降。产业股东和机构投资者增持彰显对公司价值的认可。展望后市，新一轮降息落地，存贷端利率预计进一步下行，公司负债端受益更明显。预计2025-2027年公司营业收入分别为117.12、122.25、138.57亿元，归属于普通股股东净利润分别为42.38、46.87、52.14亿元，对应PB分别为0.82、0.73、0.66倍。维持“买入”投资评级。
核心观点
- 非息收入表现亮眼，投资收益和手续费及佣金收入增长显著。
- 息差收窄，单季度净息差为2.61%，同比下降22BPs。
- 资产质量管理审慎，不良率保持低位，但拨备覆盖率有所下降。
- 产业股东和机构投资者增持，彰显对公司价值的认可。
- 预计新一轮降息将使公司负债端受益，维持“买入”评级。
关键数据
- 营业收入：29.71亿元（+10.04%，YoY），净利润：10.84亿元（+13.81%，YoY）。
- 总资产规模：3890.15亿元（+6.67%，YoY），不良贷款率：0.76%（-1BP，QoQ）。
- 不良贷款拨备覆盖率：489.56%（-10.95PCT，QoQ）。
- 单季度净息差：2.61%，同比下降22BPs。
- 投资收益：4.71亿元，同比增长9.06%。
- 手续费及佣金净收入：0.71亿元，同比增长495.23%。
研究结论
公司非息收入表现突出，但息差压力持续存在。未来存贷端利率下行将利好公司负债端，预计业绩将保持稳定增长。维持“买入”评级，但需关注经营性贷款质量和负债成本管控效果。
