储蓄代理费率调整，综合费率下降2bp，中长期推动代理网点存款结构转型

事件：邮储银行2022年9月29日晚发布《关于日常关联交易的公告》，董事会审议通过了《关于调整中国邮政储蓄银行股份有限公司与中国邮政集团有限公司代理吸收人民币个人存款业务储蓄代理费率的议案》。拟调整管理费率并调整新的被动调整利差触发条件。 本次代理费率调整情况：不同存款产品有升有降，静态测算代理费综合费率下降2bp。针对付息率较低的活期、1年期代理储蓄存款，费率分别调高3bp、2bp；针对2、3、5年期定期储蓄存款，费率分别调低15、20、20bp。根据2021年日均存款余额静态测算，新方案下储蓄代理费综合费率下降2bp至1.27%。 长期动态来看，本次结构化调整代理费率有利于推动代理网点存款结构调整，提高1年期内存款占比，从中长期看更有利于邮储银行存款付息率的下行。我们针对不同情形下存款结构变动对邮储银行后续储蓄代理费率、存款成本变动的影响进行了测算，整体来看：1、活期存款占比提升越高、对于存款成本的节约更加明显；2、存款综合期限越短（即越短期的存款占比提升越高），存款成本节约幅度要大于代理费率上升幅度。 本次结构化的储蓄代理费率调整也体现管理层向“财富管理银行”转变的思路。 邮储银行4万个网点中，代理网点有3.18万个。代理金融对于邮储零售客户和存款沉淀具有重要作用，贡献了邮储银行69%的个人有效客户、78%的个人存款、77%的个人客户AUM。通过结构化调整代理费率，从业务角度充分激发代理网点员工经营客户的积极性，更好维护客户关系，也有利于后续挖掘下沉市场的财富管理需求。 邮储银行本次调整储蓄代理费率，系触发条件下的被动调整，下一次被动调整利差触发条件为低于1.64%或高于2.68%。根据《委托代理协议》，21年储蓄代理费最新被动调整标准为四大行平均净利差触及3.05%的上限或者1.87%的下限。2021年四大行平均净利差为1.86%，首次低于被动调整的下限1.87%，触发被动调整。本次储蓄代理费被动调整被触发后，最近一次被动调整当年更新为2021年，最近一次被动调整当年之前十个会计年度相应更新为2012-2021年，未来在四大国有商业银行平均净利差高于2.68%或低于1.64%时将触发被动调整。 投资建议：公司2022、2023EPB0.60X/0.55X；PE4.73X/4.28X（国有银行PB0.53X/0.49X；PE4.74X/4.43X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行。建议重点关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 事件：邮储银行2022年9月29日晚发布《关于日常关联交易的公告》，董事会审议通过了《关于调整中国邮政储蓄银行股份有限公司与中国邮政集团有限公司代理吸收人民币个人存款业务储蓄代理费率的议案》。 拟调整管理费率并调整新的被动调整利差触发条件。 邮储银行本次调整储蓄代理费率，系触发条件下的被动调整。根据邮储银行与邮政集团签署的《委托代理协议》，储蓄代理费调整有主动和被动调整情形，本次储蓄代理费调整系触发条件下的被动调整。即四大行会计年度平均净利差相对最近一次被动调整当年之前十年四大行平均净利差上下波动超过触发幅度（初始触发幅度设定为24%）时。以上被动调整中，2015年作为“最近一次被动调整当年”，四大行2006-2015年平均净利差2.46%，按照初始触发幅度24%测算，触发的上下限分别为3.05%、1.87%。2021年四大行平均净利差为1.86%，首次低于被动调整的下限1.87%，触发被动调整。 图表：四大行净利差水平 下一次被动调整利差触发条件为低于1.64%或高于2.68%。根据《委托代理协议》约定，本次储蓄代理费被动调整被触发后，最近一次被动调整当年更新为2021年，最近一次被动调整当年之前十个会计年度相应更新为2012-2021年，四大国有商业银行在此期间的平均净利差为 2.16%，作为新的比较基准；适用的触发幅度具体比例维持24%不变。 未来在四大国有商业银行平均净利差高于2.68%或低于1.64%时将触发被动调整。 本次费率调整情况：不同存款产品有升有降，静态测算代理费综合费率下降2bp。本次储蓄代理费率针对不同期限结构存款费率调整情况不同，针对付息率较低的活期、1年期代理储蓄存款，费率分别调高3bp、2bp； 针对2、3、5年期定期储蓄存款，费率分别调低15、20、20bp。根据2021年日均存款余额静态测算，新方案下储蓄代理费综合费率下降2bp至1.27%，代理费减少10亿，成本收入比下降0.3pct至58.7%。降幅与最近5年四大行资产收益率扣除邮储代理储蓄存款付息率后的均值（1.32%），较最近5年综合费率平均值（1.34%）的2bp的降幅处于同一水平。 图表：邮储银行储蓄代理费本次调整情况（百万元） 随着存款结构的动态调整，综合储蓄代理费率仍有下行空间。邮储银行过去储蓄代理费率一直处于下行的趋势，从2016年1.42%下降13bp至2021年1.29%。本次储蓄费率的被动调整带动存款综合付息率下降2bp至1.27%，代理费占比营收下降0.3%。从长期动态来看，本次结构化调整代理费率有利于推动代理网点存款结构调整，提高1年期内存款占比。 图表：邮储银行储蓄代理费综合费率 长期动态看，结构化调整费率有利于盘活代理网点，推动代理网点员工吸收短期存款，扩大活期存款规模，进一步带动存款付息率的下行。本次结构化调整费率会推动代理网点员工加大力度吸取短期存款，从长期动态看有利于推动邮储银行的存款结构进行调整。我们针对不同情形下存款结构变动对邮储银行后续储蓄代理费率、存款成本变动的影响进行了测算，在定期2年、3年存款占比下降2pct、3pct的情况下，假设活期、3个月内、半年、1年期存款占比有不同比例提升，整体来看：1、活期存款占比提升越高、对于存款成本的节约更加明显；2、存款综合期限越短（即越短期的存款占比提升越高），存款成本节约幅度要大于代理费率上升幅度。 图表：不同假设下存款结构调整对邮储银行存款成本的节约 本次结构化的储蓄代理费率调整也体现管理层向“财富管理银行”转变的思路。邮储银行4万个网点中，自营网点有7828个，代理网点有3.18万个。代理金融对于邮储零售客户和存款沉淀具有重要作用，贡献了邮储银行69%的个人有效客户、78%的个人存款、77%的个人客户AUM。 通过结构化调整代理费率，从业务角度充分激发代理网点员工经营客户的积极性，更好维护客户关系，也有利于后续挖掘下沉市场的财富管理需求。 图表：邮储银行代理和自营网点客户及AUM情况 投资建议：公司2022、2023EPB0.60X/0.55X；PE4.73X/4.28X（国有银行PB0.53X/0.49X；PE4.74X/4.43X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行。建议重点关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。 图表：邮储银行盈利预测表