核心观点与关键数据
- 盈利增速放缓但息差降幅收窄：2025年Q1营收同比增长0.35%，归母净利润同比增长2.2%，增速较2024年放缓。主要归因于息差拖累（Q1息差环比下降8bp至1.34%）和减值计提增加（Q1减值损失同比增长2.6%）。
- 存贷增长稳健：Q1总资产同比增长6.3%至44.8万亿元，存款同比增长3.1%至32万亿元，贷款总额同比增长9.7%至26.2万亿元。一季度新增贷款1.28万亿元，较去年同期多增0.03万亿元。
- 息差环比企稳：Q1息差环比下降8bp至1.34%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资产端收益率环比下降30BP至2.8%，负债成本率环比下降20BP至1.6%，定期存款占比上升1.5pct至56.2%。
- 非息收入增速回升：Q1非息收入同比+11.1%（较2024年提高5.6pct），主要由于其他非息增长韧性较强，投资收益、汇兑损益收入高增长，公允价值变动损益收入降幅较小。中收同比-3.5%，降幅较2024年收窄2.1pct。Q1成本收入比同比+0.2pct至25.6%，维持较优水平。Q1有效税率降至7.1%，同比下降3.7pct。
- 不良延续下行，资本保持优异：Q1不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.28%、298%，环比下降，资产质量持续改善。一季度末核心一级资本充足率11.23%，一级资本充足率13.36%，资本充足率17.79%。
研究结论
- 盈利预测：预测公司2025-2027年归母净利润分别为2773、2921、3073亿元，EPS分别为0.79、0.83、0.88元，当前股价对应PB分别为0.68、0.62、0.56倍，给予“买入”投资评级。
- 风险提示：宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。
财务预测数据
- 收入和规模增速：2024-2027年总资产、生息资产、付息负债、贷款余额、存款余额等指标增速预测。
- 盈利能力：净息差、净利差、ROAA、ROAE、拨备前利润率等指标预测。
- 利润表：净利息收入、手续费及佣金、营业收入、税前利润、归母净利润等预测。
- 资产质量：不良贷款率、拨备覆盖率、拨贷比等指标预测。
- 资本：资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率等指标预测。
