玻璃纯碱（FG/SA）季度报告：高供给延续，弱需求难改

核心观点与关键数据

• 三季度价格走势：玻璃和纯碱价格受反内卷政策预期影响冲高，但基本面供强需弱导致价格回落。反内卷逻辑潮汐化交易，价格跟随起伏。
• 玻璃供需分析：
  • 供给：2025年1-8月浮法玻璃产量3828.8万吨，同比减少8.83%。三季度供给持稳，日熔量略增，开工及产能利用率稳定，但利润不佳导致产量难以下降。
  • 需求：1-7月浮法玻璃表需3291万吨，同比下降10.2%。三季度需求总体偏弱但保有韧性，库存从6900万重箱降至6158万重箱。地产持续走弱，制造业持稳但需求下滑趋势不变。
• 纯碱供需分析：
  • 供给：2025年1-8月纯碱产量接近2500万吨，同比持平。三季度检修扰动有限，产量同比增长5%，但检修减量作用仍不可忽视。新增产能持续投放，四季度计划新增产能70万吨，明年产能扩张压力不减。
  • 需求：前三季度纯碱表观需求下滑7%，直接需求保持韧性但终端需求不佳。浮法日熔量持稳，光伏玻璃日熔量随产能变化。纯碱厂家库存或仍有累库。

研究结论

• 四季度展望：玻璃和纯碱基本面延续承压，向上驱动受高供给和弱需求抑制。反内卷逻辑长期化潮汐化，价格易受宏观利好和产业面供给变化刺激反弹。供需宽松的解决仍需供给减量。
• 政策影响：反内卷政策对供给影响有限，更多是抬升成本。行政性约束可能在成本端和生产端影响供给，但市场自发减产难出现。
• 交易建议：整体需求向弱，关注供给变化。产业客户可关注卖出套保和期现正套。
• 风险关注：碱厂开工、玻璃日熔量及下游需求表现等。

风险提示

• 宏观及政策变化、新产能投产、检修及终端需求。