投资观点
看空玻璃（FG）&纯碱（SA）
报告日期
2024-12-23
供给分析
- 玻璃：2024年供给先冲高后回落，利润挤压下行业加速出清。2025年供给总体易降难升，预计上半年小幅向上，下半年部分产线冷修退出，产量总体前高后低。
- 纯碱：2024年供给增量兑现，高供给格局延续，弹性较强。2025年仍有新增产能投产，但增速放缓，中长期产能或趋于向下，价格仍将继续受供给扰动而延续较大波动。
需求分析
- 玻璃：2024年需求偏弱，地产中后端施工大幅走弱，制造业需求有效不足。2025年稳地产政策将继续推出，但地产周期趋势向下，制造业保有韧性，总体需求承压向下。
- 纯碱：2024年需求由盛向弱，浮法玻璃和光伏玻璃减产加速，日熔量大幅下滑。2025年浮法玻璃和光伏玻璃对重碱的需求仍在，但下游需求难言乐观，总体需求或维持偏弱格局。
宏观及政策
- 外部宏观和政策以利多为主，但国内经济增长压力较大，大宗商品预期向好，但现实仍受制于有效需求偏弱，下游需求提振缓慢，产业链低利润低库存结构延续。
总结
- 全球经济增长乏力的大周期叠加地缘政治紧张，国内逆周期政策继续发力，但稳经济压力仍不可小觑，有效需求不足将持续抑制价格上行驱动。
- 玻璃纯碱基本面或延续宽松，弱需求下，价格或更多关注供给的变动，产业利润持续承压。
建议
风险关注
关键数据
- 玻璃：2024年沙河地区5mm玻璃均价约1400元，同比下降17.6%；浮法玻璃日产量同比下滑8.3%。
- 纯碱：2024年沙河地区重碱全年均价约1930元，同比下降25.8%；全国纯碱产能在4040万吨左右，较2023年新增320万吨产能。
- 浮法玻璃：2024年日熔量高点在17.62万吨，年末低点较3月底下降1.77万吨。
- 光伏玻璃：2024年日熔量从年初8.3万吨增加到7月初的9.8万吨，随后下滑至年底的5.4万吨，对重碱需求从1.96万吨的高点滑落至1.08万吨。
研究结论
- 玻璃价格仍可空配，价格区间的上沿受下游订单抑制，下沿仍以最低生产成本为界，整体波动幅度有限。
- 纯碱价格承压为主，供给弹性下，价格容易大幅起落。
