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宏观经济专题：9月出口或仍有强韧性

2025-09-29 何宁,郭晓彬开源证券阿丁

供需：建筑开工分化，工业开工偏强，需求略弱。
- 建筑开工：石油沥青装置开工率明显回升，但水泥发运率、磨机运转率仍处于历史低位，基建和房建水泥用量回落，建筑工地资金到位率低于2024年同期。
- 工业生产：整体景气度仍处于历史中高位，化工链PX开工率维持高位，PTA开工率维持低位，汽车半钢胎开工率低于2024年同期，焦化企业开工率维持高位。
- 需求：建筑需求仍弱，螺纹钢、建材表观需求处于历史低位，汽车、家电销量表现较弱，乘用车四周滚动销量、批发和零售销量同比均下降，中国轻纺城成交量处于历史低位，主要家电线上线下销售均走弱。
价格：国内工业品震荡偏强运行。
- 国际大宗商品：原油、铜铝、黄金价格均震荡上行。
- 国内工业品：价格整体震荡偏强运行，铁矿石价格震荡回落，螺纹钢价格震荡回升，焦炭价格有所回升，化工链产品震荡分化运行，建材中沥青、玻璃价格回落，水泥价格回升。
- 食品：农产品价格震荡上行，猪肉价格震荡下行。
地产成交：政策进一步放宽，短期提振交易市场。
- 新建房：成交同比涨幅扩大，一线城市成交面积转暖。
- 二手房：成交量明显转暖，北京、上海、深圳二手房成交同比分别增长49%、42%、71%。
出口：9月出口或仍有强韧性。
- 9月前28日港口吞吐量同比增长7.3%，多指标模型指向出口同比增长约6.7%，上海装载集装箱船数量同比指向出口同比增长约9%。
流动性：资金利率震荡上行，逆回购以净投放为主。
- 资金利率：R007为1.64%，DR007为1.56%，均高于8月均值。
- 央行逆回购：最近两周实现货币净投放1711亿元。
风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。