宏观经济点评：出口韧性或仍来自于间接抢出口

出口同比高增主要由间接抢出口带动

1. 抢转口与间接抢出口支撑下，4月出口同比保持高增

   • 越南出口增速显著上行（+21.0%），在美国进口关税提高10%背景下其出口增速不降反升，或存在抢转口与间接抢出口支撑。
   • 当前出口高增速或对未来形成透支效应，外需仍处于周期性回落趋势中，关税预期带来的抢出口抬高前期出口增速。

2. 地区结构看，对美出口下降幅度较小，对东盟出口高增

   • 对美出口同比仅回落21.0%，或因美国海关实际税率执行效果较差、小额商品免税政策生效（占对美出口约4.4%）、部分电子产业链产品关税豁免（占对美出口约18.5%）以及其他不可替代品需求（占对美出口总额约27.3%）。
   • 对东盟出口增速大幅上升至20.8%，与越南出口大幅回升相对应。

3. 产品结构看，支撑出口的主要动力来源于间接抢出口

   • 原材料、生产设备、零部件、汽车出口同比仍有韧性，除汽车外，其他三类产品均为中间品、资本品，推测4月出口高增主要动力为间接抢出口。

进口：同比有所回升

• 4月进口同比有所回升（-0.2%），主因基数变动影响。
• 后续进口或受周期性与关税扰动因素影响而同比处于低位。

后续出口回落方向仍较为确定

• 出口金额数据与高频运输数据出现背离，或因报关统计时间与运输时间错配，后期出口运输数据拟合值或将高估出口数据。
• 后续出口回落方向仍较为确定，但短期出口波动节奏存在不确定性。若美国对其他地区90天关税豁免期结束后，关税税率趋于稳定，则出口或将在7月前后大幅回落，5-6月出口同比增速大概率将低于3-4月。

风险提示

• 外需回落超预期，政策变化超预期。