光期能化：2023年四季度沥青策略报告

1光大证券2020年半年度业绩EVERBRIGHT SECURITIES光期能化：2023年四季度沥青策略报告2023年10月8日 rQyRpNqRpMtOrNnNyQxOrP6McM6MtRnNtRnOfQqRnNlOqRrR7NqRoQNZpMrNMYoMrPp 3总结1、供应方面：自6月稀释沥青通关走向常态化后，进口需求逐步回归市场基本面，原料供应逐步充裕，炼厂生产沥青积极性明显提升，山东及华北地区地炼沥青逐渐复产，带动国内沥青产量增幅明显。而随着油价大幅上涨，前期低价资源消耗完毕，地炼生产成本持续抬升，生产沥青利润缩减明显，部分炼厂开始减产降负荷。预计在当前炼厂亏损的背景之下，叠加进入冬季需求淡季之后，国内炼厂沥青开工率或将延续回落，沥青产量将逐步下降，供应压力或有所缓解。从平衡表来看，预计今年四季度国内沥青供应将环比三季度减少超过100万吨的水平。从库存来看，三季度以来社库消耗同比不及往年，且炼厂多数资源转移至社库，导致社会库存水平高于去年同期。不过目前来看预计库存压力不会太大。2、需求方面：今年前8个月，各地发行用于项目建设等专项债券2.95万亿元，完成全年新增专项债券限额的77.5%，同时专项债投向基建的比例升破70%。新增专项债的发行使用节奏加快，有利于尽早形成实物工作量。受到资金、项目落地和终端开工施工改善的提振，基建投资整体向好，预计基建实物工作量或继续改善。进入需求旺季，北方地区天气情况较好需求表现稳定，南方地区需求也陆续好转。预计四季度“银十”仍对于终端需求有支撑，但进入冬季随着天气转冷，部分项目将逐渐停工，北方刚需减少，叠加资金持续困扰终端，预计整体需求量将再度季节性回落，关注今年冬储需求的释放。3、成本方面：三季度，随着美联储加息进入末期，美国经济预期从衰退转向软着陆，海外宏观压力有所减轻，需要注意四季度美国CPI因油价再度反弹的可能性。自今年5月以来全球原油供应端持续收紧，从沙特和俄罗斯的产量、出口数据来看目前减产足额兑现，预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态。进入秋季，海外炼厂迎来集中检修，当前炼厂利润高企或使今年检修量低于往年，四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季。EIA最新月报预计今年四季度全球石油将去库20万桶/日，OPEC月报则预计四季度全球原油市场将面临超过300万桶/日的供需缺口。整体来看，预计今年剩余时间全球油市将呈现供不应求的紧张格局。4、策略观点：从供应端来看，在利润偏低的驱动之下预计四季度炼厂或逐步转产减产，叠加进入冬季之后，开工率将呈现季节性回落，预计沥青供应压力将有所缓解；而需求处于“金九银十”施工旺季之中，出货表现整体良好，但受限于资金等因素需求同比增幅可能偏低，库存虽然同比略高但压力并不明显，随着气温逐渐降低，需求将再度下滑。在此之前沥青盘面和现货价格有一定补涨空间，但大幅上行空间有限，关注炼厂降负荷和需求实际兑现的程度。5、风险提示：供应减量不及预期，需求兑现不及预期，原油大幅下跌沥青：炼厂或将减产降负，需求提振程度有限 p 4目录1、三季度沥青行情回顾2、四季度沥青基本面分析（1）原油：供需偏紧，油价高位运行（2）供应：炼厂减产降负，供应收紧（3）需求：环比提升，同比增幅有限（4）库存：小幅累库但整体压力尚可 1.价格：三季度沥青期现价格震荡上涨三季度，国际油价震荡偏强，沥青盘面和现货价格也呈现震荡上涨，尽管供应端较为充足，但是需求端随着梅雨天气的结束和旺季到来逐渐转好。p 5图表1：BU主力合约盘面表现（单位：手，元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所图表2：BU期货库存（单位：吨）资料来源：iFind，光大期货研究所3,0003,5004,0004,5000100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09BU持仓量BU成交量BU收盘价010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000100,0002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08仓库仓单厂库仓单总仓单 1.价格：三季度沥青期现价格震荡上涨三季度沥青市场平均价格为3959元/吨，较上季度均价上涨54元/吨，涨幅为1.4%。7月初，市场均价处于本季度最低值3891元/吨，之后随着天气转暖，需求缓慢释放，加之成本面支撑坚挺，利好沥青成交价格走高。临近假期，虽然已经进入“金九银十”旺季，但受资金等因素影响，需求提升有限，中下游用户对高价资源采购积极性一般，沥青成交价格小幅回落。p 6图表3：沥青与国际油价（单位：元/吨、美元/桶）资料来源：iFind，光大期货研究所图表4：沥青现货价格（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所60801001202,0002,5003,0003,5004,0004,5002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09沥青Brent(右轴)WTI(右轴)2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0002022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09盘面价格华东重交山东重交东北重交 2.价差：分地区沥青基差p 7图表5：华东沥青基差（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所图表6：山东沥青基差（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所三季度部分地区沥青基差稍有走弱，目前处于历史同期偏低水平区间。(600)(400)(200)02004006008001,0001,2001,40001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20192020202120222023(600)(400)(200)02004006008001,00001月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月20192020202120222023 2.价差：沥青裂解价差与比价p 8图表7：BU裂解价差（单位：元/吨、美元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所图表8：BU与SC和FU比价（单位：元/吨）资料来源：iFind，光大期货研究所-30-25-20-15-10-505101520-200-150-100-500501001502/16/20214/16/20216/16/20218/16/202110/16/202112/16/20212/16/20224/16/20226/16/20228/16/202210/16/202212/16/20222/16/20234/16/20236/16/20238/16/2023BU裂解价差(SC)BU裂解价差(美元)(右轴)00.20.40.60.811.21.41.601234567892/16/20214/16/20216/16/20218/16/202110/16/202112/16/20212/16/20224/16/20226/16/20228/16/202210/16/202212/16/20222/16/20234/16/20236/16/20238/16/2023BU/SCBU/FU(右轴)三季度沥青裂解价差受到油价大幅上涨影响而走弱，利润下滑限制炼厂生产积极性，9月以来主力炼厂均有降产或转产。 图表10：美联储连续加息下的油价和美元指数（单位：美元/桶，%）资料来源：iFind，光大期货研究所图表9：油价与美国通胀水平（单位：美元/桶，%）资料来源：iFind，光大期货研究所3.原油：加息周期即将结束，美国经济转向软着陆预期p 9三季度，随着美联储加息进入末期，美国经济预期从衰退转向软着陆，海外宏观压力有所减轻，支撑原油持续上行。美联储在9月议息会议上如期暂停加息，但表示如合适预计年内再加息一次，高利率可能会维持更久，同时点阵图显示对明年降息次数下调，整体表述偏鹰派。当前国际油价已至高位，需要注意四季度美国CPI因油价再度反弹的可能性，以及其对于美联储政策和当前高利率持续时间的影响。4.55.05.50204060801001202023-032023-042023-052023-062023-072023-08WTI美元指数联邦基金利率(右轴)0123456789102020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-07美国CPI(当月同比)美国PCE(当月同比)联邦基金利率 图表12：OPEC 10国月度产量、变化及剩余产能（单位：万桶/日）资料来源：Bloomberg，光大期货研究所图表11：EIA美国原油产量预测（单位：万桶/日）资料来源：EIA，光大期货研究所3.原油：OPEC+超预期减产，供应端持续收紧p 10自今年5月以来全球原油供应端持续收紧，在沙特和俄罗斯宣布7月将分别额外自愿减产100万桶/日和30万桶/日、并在8月均表示将减产延长至9月之后，9月沙特进一步宣布将100万桶/日的自愿减产措施延长至今年底，俄罗斯也宣布延长30万桶/日的额外减产至2023年12月底，从沙特和俄罗斯的产量、出口数据来看目前减产足额兑现，预计四季度全球原油市场供应将维持偏紧的状态。从近几个月伊朗的原油出口来看，已经出现持续回升，目前出口水平接近150万桶/日，产量也较此前提升近50万桶左右，或表明美国对伊朗的制裁出现了一定程度的放松，目前其产量还有超过60万桶/日的增产空间，但年内迅速回归的可能性或较小。7月以来美国原油产量持续回升，目前接近1280万桶/日，但年内新增钻井和完井数以及活跃钻机数持续下滑；EIA虽然对于今年全年美国原油供应预期有上修，但受限于钻井数，预计四季度美国页岩油增产动力依然不足。-200-10001002003004005006007002500300035002021/102021/122022/22022/42022/62022/82022/102022/122023/22023/42023/62023/8总月度产量变化(右轴)OPECOPEC剩余产能(右轴)10001050110011501200125013001350Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-222022Feb-2323-Apr23-Jun23-AugOct-23EDec-23EEIA美国原油产量预测 图表14：OECD陆上及水上库存（单位：百万桶）资料来源：OPEC，光大期货研究所图表13：IEA全球原油需求预测（单位：万桶/日）资料来源：IEA，光大期货研究所3.原油：需求迎来季节性切换，关注炼厂检修情况p 11三季度，海外出行旺季带来的汽油需求增量同比有所增加，进入秋季，海外炼厂迎来集中检修，当前炼厂利润高企或使今年检修量低于往年，四季度即将迎来柴油和取暖油消费旺季，关注检修情况和需求实际兑现程度。随着炼厂新建产能的投放，三季度国内原油需求同比也出现上升。2023年1-8月，中国原油累计进口量为37855.4万吨，同比增加14.7%； 1-8月中国累计加工原油49140万吨，同比增长11.9%。四季度油品工业需求增长空间还有待观察。IEA预计2023年全球原油需求增速为224万桶/日，明年将继续增长100万桶/日。900092009400960098001000010200104001060020212022202320241Q222Q223Q224Q221Q232Q233