有色金属行业大宗及贵金属周报：再通胀预期+矿端扰动，铜价涨势延续

行情综述&投资建议 本周（4.22~4.26）内A股上涨，沪深300指数收涨1.20%，有色金属跑输大盘，收跌2.04%。个股层面，鹏欣资源、 华锋股份、龙磁科技涨幅领先；天齐锂业、中润资源、屹通新材跌幅靠前。工业金属： 铜：本周LME铜价格+0.87%至9960美元/吨，沪铜价格+2.18%至8.11万元/吨。全球铜库存累库0.03万吨至62.37 万吨，其中LME去库0.36万吨至11.86万吨，国内社会库存累库0.12万吨至40.47万吨，COMEX去库0.16万吨至 2.27万吨，保税区累库0.43万吨至7.77万吨。本周十年期盈亏平衡通胀率反映的通胀预期持续上涨至2.43%，通胀预期支撑铜价进一步上行。供应端铜矿扰动持续：干旱导致赞比亚水力发电受阻，赞比亚国家电力公司计划削减对矿业公司的电力供应，降幅达到20%，刚果（金）部分企业依赖赞比亚电力进口，产能同样受到影响，据SMM，若赞比亚矿企产量减少20%，铜产量将减少15.2万吨；第一量子表示，只有在巴拿马5月举行大选之后，才有可能从其具有争议的Cobre铜矿运出12.1万吨铜。据SMM，受英美对俄金属制裁影响，近期国内外电解铜价差进一步扩大，进口比价对沪铜2405合约已经亏损至1400元/吨附近，国内部分主流铜冶炼厂正加大出口力度。俄镍表示将把部分铜冶炼业务迁至中国以减轻英美制裁的影响，计划将与一家中国合作伙伴成立合资企业在中国建设新的冶炼厂，预计2027年中建成，其在俄罗斯现有的冶炼厂将同时退役。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注洛阳钼业、紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-3.76%至2560.50美元/吨，沪铝价格+1.35%至2.06万元/吨。全球铝库存去库8.32万吨至180.55 万吨，其中LME去库0.98万吨至49.42万吨，国内铝社会库存去库3.7万吨至80.7万吨，铝棒库存去库3.63万吨至50.43万吨。本周内外盘铝价走势有所分化。海外方面，美国4月Markit制造业低于预期，叠加市场认为俄乌战争后，俄罗斯铝进入英美国家的数量已经有限，新的制裁政策对全球铝供需格局影响不大，市场情绪逐渐稳定，外盘铝价回落。国内铝锭、铝棒加速去库。山西、河南铝土矿由于政策管控，矿山开工维持低位状态，下游氧化铝企业用矿重心向进口矿石偏移，而进口矿报价高位坚挺。电解铝持续复产，据百川盈孚统计，截至4月25日，云南地区已 复产54万吨，供需两面推动氧化铝价格上涨，本周行业吨铝利润小幅回落。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、明泰铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-2.37%至2349.60美元/盎司，美债10年期TIPS上涨3BP至2.24%。COMEX黄金库存累库0.04百万金衡盎司至17.62百万金衡盎司。美国一季度实际GDP环比1.6%，低于预期的2.5%，低于前值的3.4%，主要由于出口GDP增速降低至0.2%。本周四公布的美国一季度PCE环比3.4%，大幅高于前值的1.8%，导致市场对于3月美国通胀的担忧。周五公布的美国3月PCE物价指数同比2.7%，高于预期的2.6%，高于前值的2.5%，核心PCE物价指数同比2.8%，高于预期的2.6%，维持前值不变。整体看3月PCE通胀增速略增，一季度PCE环比大幅提升主因一月、二月数据上修。当前市场对于美联储首次降息预期时间已经推迟至9月，FedWatch工具显示9月降息25BP概率为43.8%。当地时间25日晚，也门胡塞武装袭击了一艘在亚丁湾的货船和以色列红海城市埃拉特；26日以色列轰炸加沙城一座红十字会建筑；27日凌晨以色列轰炸加沙地带难民营，造成8名巴勒斯坦人死亡，另有约30人受伤。中东局势持续紧张导致金价大幅波动。我们预计Q2在美联储资产负债表结构调整、黄金股一季度业绩兑现等因素影响下，将成为黄金股主升浪。建议关注山东黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述&投资建议 1.1本周观点&建议关注标的工业金属 1）铜：本周LME铜价格+0.87%至9960美元/吨，沪铜价格+2.18%至8.11万元/吨。全球铜库存累库0.03万吨至62.37万吨，其中LME去库0.36万吨至11.86万吨，国内社会库 存累库0.12万吨至40.47万吨，COMEX去库0.16万吨至2.27万吨，保税区累库0.43万吨至7.77万吨。本周十年期盈亏平衡通胀率反映的通胀预期持续上涨至2.43%，通胀预期支撑铜价进一步上行。供应端铜矿扰动持续：干旱导致赞比亚水力发电受阻，赞比亚国家电力公司计划削减对矿业公司的电力供应，降幅达到20%，刚果（金）部分企业依赖赞比亚电力进口，产能同样受到影响，据SMM，若赞比亚矿企产量减少20%，铜产量将减少 15.2万吨；第一量子表示，只有在巴拿马5月举行大选之后，才有可能从其具有争议的Cobre铜矿运出12.1万吨铜。据SMM，受英美对俄金属制裁影响，近期国内外电解铜价差进一步扩大，进口比价对沪铜2405合约已经亏损至1400元/吨附近，国内部分主流铜冶炼厂正加大出口力度。俄镍表示将把部分铜冶炼业务迁至中国以减轻英美制裁的影响，计划将与一家中国合作伙伴成立合资企业在中国建设新的冶炼厂，预计2027年中建成，其在俄罗斯现有的冶炼厂将同时退役。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金川国际、铜陵有色等标的。 2）铝：本周LME铝价格-3.76%至2560.50美元/吨，沪铝价格+1.35%至2.06万元/吨。全球铝库存去库8.32万吨至180.55万吨，其中LME去库0.98万吨至49.42万吨，国内铝 社会库存去库3.7万吨至80.7万吨，铝棒库存去库3.63万吨至50.43万吨。本周内外盘铝价走势有所分化。海外方面，美国4月Markit制造业低于预期，叠加市场认为俄乌战争后，俄罗斯铝进入英美国家的数量已经有限，新的制裁政策对全球铝供需格局影响不大，市场情绪逐渐稳定，外盘铝价回落。国内铝锭、铝棒加速去库。山西、河南铝土矿由于政策管控，矿山开工维持低位状态，下游氧化铝企业用矿重心向进口矿石偏移，而进口矿报价高位坚挺。电解铝持续复产，据百川盈孚统计，截至4月25日，云南地区已复产54万吨，供需两面推动氧化铝价格上涨，本周行业吨铝利润小幅回落。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、明泰铝业、云铝股份、中国宏桥、中国铝业、南山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-2.37%至2349.60美元/盎司，美债10年期TIPS上涨3BP至2.24%。COMEX黄金库存累库0.04百万金衡盎司至17.62百万金衡盎司。美国一季度实际GDP环比1.6%，低于预期的2.5%，低于前值的3.4%，主要由于出口GDP增速降低至0.2%。本周四公布的美国一季度PCE环比3.4%，大幅高于前值的1.8%，导致市场对于3月美国通胀的担忧。周五公布的美国3月PCE物价指数同比2.7%，高于预期的2.6%，高于前值的2.5%，核心PCE物价指数同比2.8%，高于预期的2.6%，维持前值不变。整体看3月PCE通胀增速略增，一季度PCE环比大幅提升主因一月、二月数据上修。当前市场对于美联储首次降息预期时间已经推迟至9月，FedWatch工具显示9月降息25BP概率为43.8%。当地时间25日晚，也门胡塞武装袭击了一艘在亚丁湾的货船和以色列红海城市埃拉特；26日以色列轰炸加沙城一座红十字会建筑；27日凌晨以色列轰炸加沙地带难民营，造成8名巴勒斯坦人死亡，另有约30人受伤。中东局势持续紧张导致金价大幅波动。我们预计Q2在美联储资产负债表结构调整、黄金股一季度业绩兑现等因素影响下，将成为黄金股主升浪。建议关注山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、招金矿业等标的。 1.2行业与个股走势 本周（4.22~4.26）内A股上涨，沪深300指数收涨1.20%，有色金属跑输大盘，收跌2.04%。个股层面，鹏欣资源、华锋股份、龙磁科技涨幅领先；天齐锂业、中润资源、屹通新材跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 计非美电通医食房传国社汽商农轻沪环电交基机综建建家公银纺有钢石煤 算银容子信药品地媒防会车贸林工深保力通础械合筑筑用用行织色铁油炭 机金护 融理 生饮产军服零牧制 物料 工务售渔造 设运化设材装电事服金石 备输工备料饰器业饰属化 8% 6% 4% 2% 0% 300 -2% -4% -6% -8% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 鹏华龙豪顺欣锋磁美博资股科新合 湖永华天焦南茂钰山作黄泰矿铝万 0% 天中屹 齐润通 锂资新 业源材 中钨高新 永兴材料 中孚实业 赣锋锂业 中矿资源 中科三环 精艺股份 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 源份技材金金 业业方-20% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/4/26 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 9,960 0.87% 12.32% 16.78% 16.75% SHFE 元/吨 81,100 2.18% 12.50% 17.76% 20.31% 铝 LME 美元/吨 2,561 -3.76% 11.18% 13.40% 8.70% SHFE 元/吨 20,625 1.35% 6.23% 8.24% 11.67% 锌 LME 美元/吨 2,854 0.09% 16.59