公司事件点评报告：需求疲软盈利承压，门店网络优化初显成效

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年中期业绩公告显示，百果园总营收43.76亿元（同比减少22%），归母净亏损3.42亿元（2024年同期盈利0.89亿元）。
• 毛利率：2025H1毛利率下降6个百分点至4.93%，主要受国内消费疲软及促销活动影响，公司正通过优化产品结构提升毛利率。
• 费用率：销售费用率同增1个百分点至5.88%，管理费用率同增2个百分点至4.94%，导致归母净利率下降9个百分点至-7.82%。
• 门店调整：2025H1加盟店数量从6011家减少至4375家，公司鼓励加盟商优化劣势门店，目前调整逐步到位，下半年有望企稳回升。
• 渠道表现：水果及其他食品销售营收43.08亿元（同比减少21%），其中加盟店营收30.77亿元（同比减少23%），直销渠道营收7亿元（同比减少2%）。

研究结论与投资建议

• 短期承压：公司主动推进劣势门店优化，短期战略转型导致利润端承压，但门店调整逐步到位，下半年有望企稳。
• 未来展望：随着门店网络和资产结构优化，以及新兴渠道布局，公司有望迈入高质量发展阶段。
• 盈利预测：预测2025-2027年EPS分别为-0.21/0.03/0.19元，对应PE分别为-8/57/9倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，门店拓展不及预期，市场拓展不及预期。