26中报点评：以价换量初显成效，盈利短期承压

公司发布2026年中报，报告期内实现营收29.03亿元，同比增长6.96%；归母净利润2.89亿元，同比-24.3%。拟派中期股息2.5亿元人民币，每股股息人民币0.2139元，派息率86.39%。

核心观点与关键数据：

1. 堂食战略转型取得效果，客流翻台指标改善，但同店店效短期承压。

   • 堂食收入19.45亿元，同比+18.1%，收入占比提升至67.0%。
   • 外卖收入9.45亿元，同比-10.6%，订单量主动缩减，资源向高价值堂食倾斜。
   • 堂食客单价降至50.5元，整体翻台率3.5次/天，同比+12.9%，同店翻台率3.3次/天，同比+6.5%。
   • 同店销售额同比-12.5%，价跌影响大于客流提升，同店店效短期承压。
   • 付费会员体系快速起量，用户粘性持续强化。

2. 门店扩张节奏阶段性放缓，供应链新工厂投产带动周转效率优化。

   • 截至6月末在营“小菜园”门店824家，较年初净增17家，开店节奏放缓，优先打磨存量门店经营质量。
   • 下沉市场持续渗透，三线及以下门店351家，占总门店43%，贡献40.5%营收。
   • 马鞍山智慧中央工厂于2026年上半年投产，存货周转天数由25.4天降至19.7天，供应链效率优化。

研究结论：

• 公司进入战略调整周期，主动下调堂食菜品价格、收缩低毛利外卖业务，大力发展付费会员体系。
• 2026上半年是小菜园的变革之年，营收保持正增长，堂食结构优化、翻台率提升是积极信号，但盈利阶段性受损。
• 短期重点跟踪同店销售修复、会员复购、马鞍山工厂降本兑现情况。
• 战略若跑通，质价比模式+强大供应链有望打开全国化空间，但需要时间验证“降价‑客流提升‑单店盈利修复”的完整闭环。
• 高派息+回购体现管理层信心，但仍要警惕消费环境扰动带来经营压力。

投资建议：

• 预计2026-2028年归母净利润分别为5.94亿元/7.27亿元/8.56亿元，同比增速分别为-17%/22%/18%。
• 预计2026-2028年EPS分别为0.5元/股、0.62元/股和0.73元/股，2026-2028年PE分别为16X、13X和11X，给予“增持”评级。

风险提示：

• 食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动、宏观经济波动及监管政策变化等。