公司事件点评报告：改革阵痛期业绩承压，关注需求回暖及策略优化

证 券 研2024年07月10日 究 报改革阵痛期业绩承压，关注需求回暖及策略优化 告—中炬高新（600872.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年7月9日，中炬高新发布2024年半年度业绩预告。 投资要点 基本数据 2024-07-10 ▌行业需求疲软，Q2收入利润均有下滑 当前股价（元） 19.68 2024H1公司预计营收为26.20亿元，同减1%，归母净利润为 总市值（亿元） 154 3.15-3.78亿元，2023年同期为-14.43亿元，扣非归母净利 总股本（百万股） 783 润为3.06-3.68亿元，同增3%-24%。其中2024Q2公司预计 流通股本（百万股） 771 营收为11.35亿元，同减12%，调味品主业销售节奏放缓， 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 19.68-37.18 255.63 市场表现 (%)中炬高新沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《中炬高新（600872）：改革成效显现，推进酱油高端化策略》2024-04-24 2、《中炬高新（600872）：主业经营稳健，期待改革成效》2024-03-31 3、《中炬高新（600872）：土地纠纷案终和解，内部架构持续优化》2024-01-31 相关研究 公司研究 归母净利润为0.76-1.39亿元，2023年同期为-15.93亿元，扣非归母净利润预计为0.69-1.31亿元，同减54%-14%。公司二季度表现受宏观经济复苏放缓、行业竞争格局加剧等影响，业绩整体承压。 ▌逆势改革经历阵痛期，关注渠道策略优化 公司二季度收入、利润表现低于预期，在收入端，2024年公司成立B端大区发力餐饮业务，但2024Q2以来餐饮市场需求疲软，短期内受环境扰动明显。与此同时，公司于二季度正式启动经营策略调整，在费用投放政策上由渠道推动转向消费者拉动，重新梳理渠道链资源，而内部利益分配调整带来改革阻力，目前处于改革阵痛期。在盈利端，公司调整采购政策，减少临时性采购、提高计划性采购，充分发挥议价能力，配合物流优化，成本持续优化，而公司前置费用投入抵消成本节约带来的利润增量。后续，公司一方面提高客户服务质量，逐步调整队伍结构/渠道管理模式以适配当前发展阶段，在巩固优质客户的同时布局新客户，有望贡献收入增量；另一方面，公司持续做产品高端化、健康化升级，推进产品结构优化，在存量市场中构建上升通道。2024H2低基数下，随着外部需求恢复、内部改革效果释放，公司稳步朝向股权激励目标迈进。 ▌盈利预测 公司董事会改组以来，已完成营销架构及人员调整，渠道改革后厂商关系有待进一步理顺，随着改革深入，阵痛期过后公司渠道不断迈向良性发展，随着外部需求恢复，改革节奏优化，公司经营节奏将稳步向好。预计2024-2026年EPS分 别为1.11/1.37/1.69元，当前股价对应PE分别为18/14/12 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、餐饮复苏不及预期、原材料价格上行、改革进展不及预期风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 5,139 6,013 7,002 8,094 增长率（%） -3.8% 17.0% 16.4% 15.6% 归母净利润（百万元） 1,697 873 1,076 1,322 增长率（%） 386.5% -151.4% 23.2% 22.9% 摊薄每股收益（元） 2.16 1.11 1.37 1.69 ROE（%） 32.6% 14.3% 15.0% 15.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 5,139 6,013 7,002 8,094 现金及现金等价物 500 1,648 2,217 3,324 营业成本 3,458 3,954 4,524 5,158 应收款 92 49 58 67 营业税金及附加 61 69 77 85 存货 1,618 1,433 1,891 2,011 销售费用 457 529 630 737 其他流动资产 1,523 1,832 2,154 2,469 管理费用 377 433 497 567 流动资产合计 3,733 4,963 6,319 7,870 财务费用 -6 -46 -62 -93 非流动资产: 研发费用 181 211 246 285 金融类资产 220 320 400 450 费用合计 1,009 1,127 1,311 1,495 固定资产 1,906 1,924 1,854 1,754 资产减值损失 -33 0 0 0 在建工程 242 97 39 15 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 182 172 163 155 投资收益 38 32 25 20 长期股权投资 4 4 4 4 营业利润 633 920 1,135 1,392 其他非流动资产 652 652 652 652 加:营业外收入 1,181 15 10 8 非流动资产合计 2,986 2,850 2,713 2,580 减:营业外支出 13 10 8 5 资产总计 6,719 7,813 9,032 10,451 利润总额 1,802 925 1,137 1,395 流动负债: 所得税费用 65 32 39 46 短期借款 100 0 0 0 净利润 1,737 893 1,099 1,349 应付账款、票据 544 827 882 934 少数股东损益 40 20 23 27 其他流动负债 585 585 585 585 归母净利润 1,697 873 1,076 1,322 流动负债合计 1,337 1,539 1,659 1,730 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -3.8% 17.0% 16.4% 15.6% 归母净利润增长率 386.5% -151.4% 23.2% 22.9% 盈利能力毛利率 32.7% 34.2% 35.4% 36.3% 四项费用/营收 19.6% 18.7% 18.7% 18.5% 净利率 33.8% 14.8% 15.7% 16.7% ROE 32.6% 14.3% 15.0% 15.5% 偿债能力资产负债率 22.6% 22.0% 20.4% 18.3% 净利润 1737 893 1099 1349 营运能力 少数股东权益 40 20 23 27 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 折旧摊销 179 136 137 132 应收账款周转率 56.0 121.7 121.7 121.7 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.1 2.8 2.4 2.6 营运资金变动 -1115 319 -586 -325 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 842 1368 673 1184 EPS 2.16 1.11 1.37 1.69 投资活动现金净流量 -877 27 48 74 P/E 9.1 17.7 14.3 11.7 筹资活动现金净流量 1183 -100 0 -1 P/S 3.0 2.6 2.2 1.9 现金流量净额 1,148 1,295 720 1,257 P/B 3.3 2.8 2.3 1.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 181 181 181 181 非流动负债合计 181 181 181 181 负债合计 1,518 1,720 1,841 1,911 所有者权益股本 785 783 783 783 股东权益 5,201 6,093 7,191 8,540 负债和所有者权益 6,719 7,813 9,032 10,451 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切