铝及氧化铝10月报：氧化铝将进入实质亏损但减产预计有限 需求的预期差或对铝价带来拖累

第一部分 前言概要

• 氧化铝概要：预计10月进入实质亏损，减产预计有限，现货月均价向现金成本附近试探才会带动减产规模扩大，预计最早在11月。
• 电解铝概要：国内供应端维持偏稳，产能净增主要在12月体现，海外印尼电解铝厂顺利投产，需求端各板块分化，交通运输板块拉动明显，四季度需求同比预期差或导致铝价震荡。
• 策略推荐：单边氧化铝2800-3000元偏弱运行，铝20000-21000元震荡偏弱；套利和期权观望。

第二部分 氧化铝亏损逐渐显现但过剩格局难有明显改善

• 原料端供应预期变化：国产矿供应紧张，价格稳定但有价无市；几内亚铝土矿供应存增量预期，可能显著改变铝土矿价格预期。
• 氧化铝生产亏损及减产：10月亏损逐渐体现，但规模性减产短期难发生，10月氧化铝维持偏弱运行，下方空间有限。

第三部分 需求的预期差或对铝价带来拖累

• 宏观经济：美联储如期降息，年内还有两次降息，关注我国十五五规划。
• 电解铝供应端：国内电解铝利润维持高位，产能置换仍在推进，海外电解铝产能存在增量。
• 铝库存：铝锭社会库存表现不及预期，主因需求增速同比下降，若四季度需求同比显著改善，则铝锭库存将低于60万吨以下。
• 终端消费：新能源需求中，光伏组件排产同比偏低，交通运输用铝将维持同比增加趋势，电力领域用铝维持增长；传统行业表现走弱，地产用铝需求仍偏弱，家电排产同比仍下降。
• 铝产品出口：1-8月铝产品累计出口同比增加，季节性来看出口同比的下降体现在下半年。

第四部分 后市展望及策略推荐

• 氧化铝：下游备货及供应窄幅减产预计收窄过剩幅度，氧化铝价下方空间有限，关注政策端和海外铝土矿供应情况。
• 电解铝：宏观预期反复，需求不及预期，铝价预计震荡为主。

表3：内外年度平衡表展望（内容未详细列出）