第一部分前言概要
- 氧化铝：国内外价格持续下跌，11月长单结算价将接近高成本产能现金成本，预计因秋冬季重污染天气及成本压力，氧化铝运行产能有边际下降的预期，若减产如期落地，价格可反弹至3000元/吨附近；若减产迟迟未能落地，则氧化铝仍将承压运行或低位磨底。明年一季度将有氧化铝新建项目投产，价格整体仍维持逢反弹沽空节奏。
- 电解铝：全球电解铝短缺更多体现在海外市场，冰岛电解铝厂减产21万吨，莫桑比克电解铝厂明年3月减产预期，海外供需短缺加剧对价格的支撑。国内供需压力对绝对价影响有限，更多体现在内外价差走扩上。11月美国取消10%基础关税，铝材出口利润走扩，国内铝锭社会库存有望低于60万吨，需求对价格支撑将更加明显，铝锭进口亏损有望收窄。宏微观共振将带动铝价震荡上行。
第二部分氧化铝低价对现金成本的压力开始体现11月供应端存减产预期
- 原料端：国产铝土矿供应紧张，价格稳定但有价无市；进口铝土矿价格承压但现货成交稀少，几内亚铝土矿发货量有望逐步企稳回升。
- 氧化铝价格：10月价格持续下跌，供需过剩33万吨，理论隐形库存达16万吨左右。11月关注高成本产能减产及秋冬季重污染天气影响。
- 产能变化：印尼100万吨产能继续释放，国内西南地区200万吨产能投产时间不确定，明年一季度新建产能将冲击现货市场。
- 进出口：9月氧化铝净出口18.6万吨，1-9月累计净出口145.1万吨。
- 成本：9月全国氧化铝加权平均完全成本为2863元/吨，环比降18元/吨，同比降22元/吨。晋豫地区氧化铝加权完全成本3017元/吨左右，环比降8元/吨。
第三部分宏微观共振推动铝价上涨
- 宏观：中美关税谈判达成共识，美联储降息预期，市场情绪好转，对伦铝存一定支撑。
- 海外电解铝产能：印尼、俄罗斯产能继续释放，冰岛电解铝厂减产21万吨，莫桑比克电解铝厂明年3月减产预期。
- 国内电解铝：利润维持高位，产能置换仍在推进，9月全国电解铝加权平均完全成本15977元/吨，环比下降465元/吨。
- 库存：10月底铝锭、铝棒社会库存厂库合计91.13万吨，符合季节性累库，11-12月预计去库，铝锭社会库存有望低于60万吨。
- 国内终端消费：新能源需求，光伏组件排产同比仍偏低，交通运输用铝将维持同比增加趋势，电力领域用铝维持增长；传统行业表现走弱，地产用铝需求仍偏弱，家电排产同比仍下降；铝材及铝制品出口，美国对华产品征收100%关税预期减弱，出口退税取消后铝材出口量预计同比下降。
第四部分后市展望及策略推荐
- 氧化铝：11月供应端存减产预期，若减产如期落地，价格可反弹至3000元/吨附近；若减产迟迟未能落地，则氧化铝仍将承压运行或低位磨底。明年一季度将有氧化铝新建项目投产，价格整体仍维持逢反弹沽空节奏。
- 电解铝：海外供需短缺加剧对价格的支撑，国内需求韧性仍在，库存短期窄幅波动不影响整体供需格局，铝价仍将整体虽伦铝偏强震荡运行为主，内外价差走扩。11月美国取消10%基础关税，铝材出口利润走扩，预计后续铝材出口订单有望环比增加，铝锭进口亏损有望收窄。宏微观共振将带动铝价震荡上行。
策略推荐：
- 单边：氧化铝2800-3000元之间震荡反弹；铝21000-21800元之间震荡偏强。
- 套利：多沪铝空LME铝。
- 期权：观望。
