信用债市场复盘：信用品种表现偏弱，利差大幅走阔
本周央行呵护资金跨季，资金面整体均衡偏紧。上半周金融部委发布会宽货币预期回落，叠加股债跷板效应、公募基金销售新规扰动明显，债市收益率震荡上行，信用利差明显走阔；下半周央行再度积极投放叠加机构持股过节意愿不高，利率品种有所修复，信用债收益率周四进一步上行，周五边际修复，利差进一步被动走阔。全周来看，信用品种表现偏弱，利差大幅走阔，其中银行二永债、保险次级债跌幅较大，此外4-5yAAA与5y以上长久期普信债表现亦偏弱。
重点政策及热点事件
- 香港证监会与金管局发布《固定收益及货币市场发展路线图》：路线图包括“四个支柱”及“十项细化措施”，围绕促进发行、增加流动性、扩展离岸人民币业务、新世代基建等，主要总结了证监会与金管局未来工作的重点方向。
- 上清所举办“玉兰债”座谈会：会议围绕如何发挥“玉兰债”服务中资企业海外债券融资新通道、壮大人民币海外资产池的独特作用进行了深入讨论，强调将“玉兰债”建设成为中资离岸债券标志性品牌。
- 第二批14只科创债ETF上市：获得银行、理财、保险等机构资金的积极配置，截至26日第二批科创债规模接近1116亿元，近期基金费率新规对赎回费用的调整提升了科创债ETF的投资吸引力。
- 万科或寻求降低境内非公开债务利率：万科自身业务经营仍承压，但今年以来深铁集团通过提供股东借款、协助资产处置等方式为万科债务偿还提供了大量资金支持，短期内债券违约风险可控。
二级市场：信用债收益率普遍上行，信用利差普遍走阔
本周信用债收益普遍上行，信用利差普遍走阔。中短票各期限品种收益率上行5-11BP，利差普遍走阔3-10BP。
- 城投债：各品种收益率普遍上行3-12BP，各品种信用利差走阔3-11BP。2-3y低等级品种城投债经过前期调整后配置性价比提升。
- 地产债：各品种收益率上行5-12BP，各品种利差走阔2-10BP。4-5y隐含评级AAA品种收益率上行11-12BP，利差走阔9-10BP。短期内仍关注1-2yAAA央国企地产机会。
- 周期债：煤炭债各期限品种收益率上行4-10BP，利差方面，各品种信用利差走阔2-10BP；钢铁债各品种收益率普遍上行5-11BP，利差方面，各品种信用利差走阔3-12BP。“反内卷”政策或利好弱资质品种利差压缩。
- 金融债：银行二永债各品种收益率普遍上行5-19BP，各品种信用利差普遍走阔4-12BP；券商次级债收益率普遍上行6-13BP，各品种信用利差走阔2-11BP；保险次级债各品种收益率普遍上行5-15BP，利差普遍走阔4-13BP。
一级市场：信用债、城投债净融资额环比均下降
本周信用债发行规模4355亿元，环比增加1063亿元，净融资额为766亿元，环比减少162亿元。城投债发行规模1566亿元，较上周减少60亿元，净融资额为-162亿元，较上周减少661亿元。短融、中票净融资额较上周增加至525亿元、503亿元，公司债、企业债净融资额较上周分别减少至-89亿元、-127亿元。AAA品种发行占比上升至72.77%，1年以内品种发行占比从上周的23.43%上升至29.31%。地方国企、民企发行占比分别下降至49.04%、1.06%，央企、其他发行占比分别上升至47.37%、2.53%。本周共有13只信用债取消或推迟发行，涉及规模82亿元。
成交流动性：银行间市场成交活跃度上升、交易所市场活跃度下降
银行间市场成交活跃度上升，成交额由上周的5007亿元上升至5739亿元；交易所市场活跃度下降，成交额由上周的3962亿元下降至3947亿元。
评级调整：本周共1家主体评级上调，无评级下调主体
本周共1家主体评级上调，为国家石油天然气管网集团有限公司，不属于城投主体。本周无评级下调主体。
风险提示
数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。
