银行二永债调整到配置时点了吗？
核心观点： 近期信用债ETF冲量叠加债市情绪偏弱，导致二永债较普信债超额利差走阔，二永债调整出一定性价比，可重点关注1-4y中短端参与机会。
分不同期限二永债分析：
- 1-3y二永债： 信用利差突破2026年以来上沿，相较于普信债的超额利差来到年内较高水平，比价优势明显。本周基金受赎回影响明显抛售，后续进入7月理财放量或利好短端品种，当前可重点关注，提前布局。
- 4y二永债： 信用利差达到年内较高位置，接近年初、3月底水平，低于3月中旬债市调整阶段水平，高于4-5月震荡区间。受信用债ETF冲量带动4y普信债利差大幅收窄影响，4y二永债超额利差达年内最高，整体来看比价优势也较为明显。
- 5y二永债： 超额利差在5月中下旬交易情绪驱动下极致收窄，近期有明显回调，但超额利差低于4y，整体性价比略低于4y二永债。
- 5y以上二永债： 信用利差多回到4月以来的震荡区间上沿附近，但明显低于1-3月水平，超额利差处于年初以来的中枢附近。调整后利差或有修复动能，周五已有所反应，基金全周持续净卖出，主要为其他机构、券商承接，下周仍需关注止盈压力释放情况，交易型资金博弈的赔率偏低，配置型资金也可等待后续更好的机会。
市场复盘：
- 本周债市出现调整，信用债收益率全线上行，信用利差普遍走阔，短端表现偏弱。
- 本周资金波动放大，触发理财赎回基金，信用债表现弱于利率债，短端调整尤为明显，信用利差普遍走阔。
- 短期和中长期纯债基金净值本周一至周四持续下跌，且跌幅扩大，周五中长期纯债基金净值有所修复，短期纯债基金净值跌幅缩小，全周累计跌幅分别为5.81BP、12.75BP。
- 从信用债现券买入情况看，本周三至周五基金大幅净卖出信用债，其中3y以内品种净卖出规模最大，3-5y、7y以上长久期信用品种也有明显净卖出。其他机构（体现理财委外、年金等）和保险为信用债的主要买入方。
后市展望：
- 短期资金对债市扰动较大，下周税期缴款关注央行投放力度及银行融出修复，资金或仍有一定波动，关注机构赎回压力变化，此外季度末理财回表，7月将迎来理财配债大月，近期阶段性调整或带来配置机会。
信用策略：资金带来赎回扰动，阶段性调整或带来配置机会
- 2y以内品种： 收益率、信用利差处于历史低位，套息空间有限。2y以内中短票收益率主要分布在1.54%-1.72%之间，利差在15-26BP附近，压缩较为极致。前期提示的2y凸点价值在短端调整下已不明显。
- 3-5y品种： 可继续关注曲线平坦化机会，4.5-5y中高等级品种有凸点价值。本周债市调整，但4y品种受信用债ETF规模冲量影响，表现相对较优，前期提示的4y凸点价值已不明显，可关注4.5-5y中高等级品种的凸点价值。
- 5y以上长久期普信债： 流动性偏弱，且利差压缩至低位，进一步收窄空间有限。在赎回调整阶段负债端稳定性偏弱的机构需保持谨慎，保险资金可把握机会逢高增配。
风险提示： 数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。
