信用利差周度跟踪：5Y期各品种及3Y期弱资质二永债利差创历史新低

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 5Y期各品种及3Y期弱资质二永债利差创历史新低 ——信用利差周度跟踪 2024年2月4日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 5Y期各品种及3Y期弱资质二永债利差创历史新低 2024年2月4日 信用利差持续走低，弱资质品种表现更强。本周市场利率继续下行，1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别下行7BP、4BP和4BP。信用债收益率同样大幅走低，其中隐含评级AA-品种下行幅度更大。具体来看，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行6-8BP，1-3Y期AA-级品种利差下行11-13BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差被动上行1BP，2-3Y期AA级及以上品种利差下行2-4BP，1-3Y期AA-级品种利差分别下行4BP、9BP以及7BP。各期限AAA/AA+和AA+/AA评级利差变化不大，各期限AA/AA-评级利差下行5BP。期限利差整体在-1至1BP之间变动，变化不大。 城投债利差下行，弱资质城投债表现持续强势。城投债利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行2BP、3BP和7BP。其中，天津、云南和辽宁AAA级平台利差分别下行6BP、5BP和4BP；广西、天津和云南AA+级平台利差分别下行35BP、29BP和26BP；河南、海南、贵州和辽宁AA级平台利差分别下行28BP、21BP、21BP和20BP。各行政级别城投债利差整体下行，省级、地市级和区县级平台利差分别下行2BP、3BP和5BP。其中，甘肃和天津省级平台利差均下行7BP；广西、海南和青海地市级平台利差分别下行22BP、21BP和20BP；贵州、天津和辽宁区县级平台利差分别下行22BP、22BP和18BP。 产业债利差下行，但万科利差再度走高。本周，混合制、民企、地方国企和央企地产债利差分别下行111BP、26BP、6BP和5BP。龙湖利差上行14BP，美的置业利差不变；远洋利差上行274BP，金地利差下行373BP；万科利差上行28BP，保利利差下行2BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，晋能煤业利差上行1BP，陕煤利差下行5BP，河钢和沙钢利差分别下行1BP和4BP。 本周1Y期二永债利差被动上行，3-5Y期二永债利差继续走低，5Y期各品种及3Y期弱资质利差创历史新低。1Y各品种二永债利差上行0-3BP，其中1Y期中高等级永续债利差上行幅度相对较大；3Y期中高等级二永债利差下行3-4BP，3Y期AA级二永债利差下行5BP；5Y期各品种二永债利差下行1-3BP。3年期弱资质二永债以及5年期各等级利差分位数均创下历史新低。 产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差走势继续分化。本周，产业AAA3Y永续债超额利差下行2.65BP至12.50BP，处于历史3.08%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.72BP至13.92BP，处于历史2.42%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.42BP至12.48BP，处于历史2.42%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差下行0.59BP至38.84BP，处于历史23.84%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差持续走低，弱资质品种表现更强4 二、城投债利差下行，弱资质城投债表现持续强势5 三、产业债利差下行，但万科利差再度走高7 四、3-5Y期二永债利差继续下行，5Y期各品种及3Y期弱资质利差创历史新低8 五、产业永续债超额利差下行，城投永续债超额利差走势继续分化8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差持续走低，弱资质品种表现更强 本周市场利率继续大幅下行，1Y、2Y和3Y期国开债收益率分别下行7BP、4BP和4BP。信用债收益率同样大幅走低，其中隐含评级AA-品种下行幅度更大。具体来看，1-3Y期AA级及以上品种收益率下行6-8BP，1-3Y期AA-级品种利差下行11-13BP。从信用利差来看，1Y期AA级及以上品种利差被动上行1BP，2-3Y期AA级及以上品种利差下行2-4BP，1-3Y期AA-级品种利差分别下行4BP、9BP以及7BP。各期限AAA/AA+和AA+/AA评级利差变化不大，各期限AA/AA-评级利差下行5BP。期限利差整体在-1至1BP之间变动，变化不大。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024.2.2 2.44 2.54 2.59 4.83 2.55 2.65 2.70 4.94 2.59 2.71 2.86 5.10 2.10 2.27 2.32 2024.1.26 2.51 2.61 2.66 4.95 2.62 2.72 2.77 5.06 2.65 2.78 2.92 5.21 2.18 2.31 2.36 收益率变动（BP） -7 -7 -7 -12 -8 -8 -8 -13 -7 -7 -6 -11 -7 -4 -4 历史均值 3.24 3.45 3.67 5.43 3.46 3.68 3.95 5.81 3.58 3.83 4.17 6.06 2.76 3.06 3.16 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.63 3.87 4.23 5.70 3.90 4.19 4.63 6.11 3.99 4.28 4.71 6.39 2.94 3.43 3.53 中位数 3.06 3.29 3.51 5.41 3.32 3.55 3.83 5.79 3.49 3.70 4.05 6.06 2.62 2.97 3.06 1/4分位数 2.72 2.85 3.00 5.07 2.91 3.06 3.25 5.49 3.02 3.21 3.59 5.77 2.33 2.59 2.70 最低 1.00 1.96 2.27 3.62 2.00 2.28 2.63 4.57 2.33 2.58 2.86 4.67 1.19 1.52 1.69 历史分位数 9.50% 9.30% 8.00% 10.50% 5.70% 5.40% 2.40% 2.80% 2.70% 0.50% 0.00% 2.50% 12.50% 6.10% 2.90% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- AAA/AA+AA+/AAAA/AA- 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2024.2.2 10 5 224 10 5 224 12 15 224 11 14 11 17 11 26 11 26 变动 近1周 0 -1 00 0 -4-2 -28 -5 -11-18-19 0 -1-1-13 0 -8-20-35 -5 -11-18-19 0 -2-9 -21 0 -6-25-33 -5 -11-18-19 -1-3 -11-12 0 -6 -23-34 -1-4 -12-25 0 -7 -32-54 -1-8 -30-32 1 -8 -55-59 -1-8-30-32 1 -8 -55-59 近1月近6月近1年 历史均值 1843231712 8 2061271610 4 186243237208182 33 1943241814 9 2564322115 5 194243237208184 59 224825211711 3264433020 8 197243237210187 77 2147282116 -16 3583463525-5 2349302217 -14 3984524027-2 2855362920 -21 5287705634-8 36116403226-3 63 131 736349 5 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 12.80% 1.70% 65.40% 2.90% 0.00% 65.40% 1.90% 4.60% 65.30% 12.40% 10.10% 11.70% 11.00% 10.10% 17.80% 2.80% 1.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投债利差下行，弱资质城投债表现持续强势 本周城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行2BP、3BP和7BP。其中，天津、云南和辽宁AAA级平台信用利差分别下行6BP、5BP和4BP；广西、天津和云南AA+级平台信用利差分别下行35BP、29BP和26BP；河南、海南、贵州和辽宁AA级平台信用利差分别下行28BP、21BP、21BP和20BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP） 资料来源:万得，信达证券研发中心 本周，各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、3BP和5BP。其中，甘肃和天津省级平台信用利差均下行7BP；广西、海南和青海地市级平台信用利差分别下行22BP、21BP和20BP；贵州、天津和辽宁区县级平台信用利差分别下行22BP、22BP和18BP。 地市级2.2 历史 分位数近1周 变化 广东425%-1 浙江470%-1 江苏490%-1 福建520%-1 西藏5610%-2 安徽600%-1 湖北633%-2 新疆630%-1 江西630%-2 山东685%-4 河北680%-3 河南720%-2 山西753%-2 宁夏788%2 陕西793%-4 四川800%-4 湖南841%-3 内蒙古840%0 辽宁1000%-3 海南1080%-21 黑龙江1550%-8 吉林15