信用利差周度跟踪：市场走强信用表现仍弱于利率 但中高等级二永债利差显著收窄

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 市场走强信用表现仍弱于利率但中高等级二永债利差显著收窄 ——信用利差周度跟踪 2024年11月03日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 市场走强信用表现仍弱于利率但中高等级二永债利差显著收窄 2024年11月03日 信用利差延续上行态势，中低等级利差上行幅度更大。本周中短端利率明显走低，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行5BP、5BP、4BP和3BP。但信用债市场表现分化，高等级信用债收益率略有回落，中低等级信用债收益率普遍上行，尤其是长期限品种上行幅度更大。1-3年期AAA级信用债收益率下行2BP，5年期收益率不变；各期限AA+级信用债收益率上行0-2BP；1-3年期A级信用债收益率上行1-3BP，5年期上行8BP；1Y期AA-级信用债收益率下行1BP，2-3年上行4-5BP，5年期上行7BP。信用利差全面走扩，各期限AAA级利差上行2-4BP，AA+级利差上行4-7BP，1-3Y期AA级利差上行5-7BP，5Y期上行11BP，1Y期AA-级利差上行4BP，2-5Y期上行8-10BP。评级利差方面，AAA/AA+利差上行2-3BP，3-5Y期AA+/AA级品种评级利差上行2-6BP，AA/AA-级利差变动-1至4BP。期限利差全面上行，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-1至6BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动，5Y/3Y期限利差上行2-6BP。 城投债利差持续走扩，弱资质品种上行幅度较大。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行5BP、7BP和8BP。各省AAA级平台利差多数上行3-8BP，陕西、云南、天津分别上行11BP、9BP和9BP；AA+级平台利差多数上行5-13BP，云南、西藏和贵州分别上行22BP、16BP和15BP；山东、云南AA级平台利差分别上行21BP和17BP，天津、甘肃和广西AA级平台利差均上行15BP。省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、7BP和8BP。各省级平台利差多数上行3-7BP，云南、天津和海南分别上行10BP、9BP、8BP；贵州、云南地市级平台利差均上行18BP；陕西、云南和吉林区县级平台利差分别上行20BP、18BP和15BP。 产业债利差再度走高。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行5BP、5BP和9BP,民企地产债利差上行110BP。龙湖利差下行47BP；金地利差下行168BP；万科利差下行8BP；华发股份利差下行1BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行6BP、6BP、9BP；AAA级钢铁债利差上行7BP；化工债利差上行6-12BP。陕煤利差上行4BP；晋控煤业利差上行2BP；河钢利差上行4BP。 中高等级二永债利差显著收窄。1Y期商业银行二永债利差多数下行3-4BP，AA级永续债利差上行1BP；3Y期AA+及以上二永债利差下行4-6BP，AA+二级资本债利差下行2BP，AA+永续债利差上行1BP；5Y期AA+及以上二级资本债利差下行3-4BP，永续债利差下行5BP，AA级二级债利差上行1BP，AA级永续债利差上行6BP。 产业与城投永续债超额利差小幅上行，城投债上行幅度略高。本周产业AAA3Y永续债超额利差上行0.99BP至10.31BP，处于2015年以来的8.29%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差上行0.99BP至10.23BP，处于2015年以来的6.68%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行2.41BP至9.81BP，处于7.48%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行1.50BP至11.00BP，处于6.97%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差延续上行态势，中低等级利差上行幅度更大4 二、城投债利差持续走扩，弱资质品种上行幅度较大5 三、产业债利差再度走高7 四、中高等级二永债利差显著收窄8 五、产业与城投永续债超额利差小幅上行城投债上行幅度略高9 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用利差延续上行态势，中低等级利差上行幅度更大 本周中短端利率明显走低，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行5BP、5BP、4BP和3BP。但信用债市场表现分化，高等级信用债收益率略有回落，中低等级信用债收益率普遍上行，尤其是长期限品种上行幅度更大。1-3年期AAA级信用债收益率下行2BP，5年期收益率不变；各期限AA+级信用债收益率上行0-2BP；1-3年期A级信用债收益率上行1-3BP，5年期上行8BP；1Y期AA-级信用债收益率下行1BP，2-3年上行4-5BP，5年期上行7BP。信用利差全面走扩，各期限AAA级利差上行2-4BP，AA+级利差上行4-7BP，1-3Y期AA级利差上行5-7BP，5Y期上行11BP，1Y期AA-级利差上行4BP，2-5Y期上行8-10BP。评级利差方面，AAA/AA+利差上行2-3BP， 3-5Y期AA+/AA级品种评级利差上行2-6BP，AA/AA-级利差变动-1至4BP。期限利差全面上行，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-1至6BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动，5Y/3Y期限利差上行2-6BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/11/1 2.05 2.18 2.35 3.09 2.18 2.33 2.50 3.44 2.24 2.39 2.58 3.56 2.37 2.57 2.85 4.02 1.69 1.77 1.84 1.87 2024/10/25 2.06 2.16 2.35 3.10 2.19 2.32 2.49 3.39 2.26 2.39 2.56 3.53 2.37 2.55 2.77 3.95 1.74 1.82 1.88 1.90 收益率变动（BP） -2 1 0 -1 -2 0 1 5 -2 0 3 4 0 2 8 7 -5 -5 -4 -3 历史均值 3.16 3.35 3.56 5.27 3.36 3.58 3.84 5.65 3.48 3.72 4.04 5.88 3.72 4.02 4.44 6.33 2.68 2.98 3.08 3.27 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.55 3.82 4.13 5.68 3.82 4.10 4.53 6.09 3.92 4.20 4.63 6.35 4.15 4.58 5.06 6.80 2.89 3.32 3.44 3.69 中位数 3.00 3.23 3.47 5.36 3.24 3.46 3.76 5.74 3.42 3.64 3.99 6.01 3.70 3.98 4.46 6.50 2.56 2.92 3.01 3.27 1/4分位数 2.66 2.78 2.89 4.99 2.83 2.99 3.13 5.39 2.95 3.14 3.42 5.67 3.23 3.48 3.92 6.12 2.26 2.49 2.60 2.79 最低 1.00 1.96 2.02 2.52 1.95 2.03 2.07 2.79 1.98 2.07 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.69 1.79 历史分位数 5.00% 5.70% 7.20% 3.40% 4.50% 4.70% 5.10% 3.40% 3.80% 4.30% 5.20% 3.60% 3.80% 4.70% 5.60% 3.80% 2.80% 2.00% 1.90% 0.50% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/11/1 36 49 66 140 41 56 73 167 40 55 74 172 50 69 97 214 变动 近1周 4 7 5 4 3 5 5 9 2 4 7 8 3 5 11 10 近1月 -16 -12 -8 4 -8 -4 1 22 -5 -1 7 23 5 10 19 39 近6月 10 13 25 -47 14 18 27 -32 14 17 28 -34 16 23 38 -29 近1年 8 9 21 -147 5 2 3 -145 0 -7 -12 -156 -6 -19 -24 -149 历史均值 46 64 85 259 37 57 82 267 39 61 93 281 44 73 115 306 最高 98 122 179 360 78 107 149 371 77 110 150 385 94 117 164 395 3/4分位数 57 80 108 299 45 69 103 304 47 72 111 325 52 83 135 352 中位数 43 61 83 284 36 55 78 286 39 61 95 296 45 73 118 330 1/4分位数 34 47 60 224 29 43 64 236 32 51 77 247 37 63 103 264 最低 14 29 35 89 6 22 29 97 12 22 27 97 13 24 29 118 历史分位数 29.20% 28.90% 32.20% 5.70% 63.00% 51.50% 42.90% 6.90% 52.10% 35.40% 21.20% 5.50% 69.40% 40.90% 19.80% 13.10% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+ AA+/AA AA/AA- AAA/AA+ AA+/AA AA/