信用利差周度跟踪：市场走强信用表现仍弱于利率 但中高等级二永债利差显著收窄

2024年11月03日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 市场走强信用表现仍弱于利率但中高等级二永债利差显著收窄 证券研究报告 债券研究 2024年11月03日 专题报告 信用利差延续上行态势，中低等级利差上行幅度更大。本周中短端利率明显走低，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行5BP、5BP、4BP和3BP。但信用债市场表现分化，高等级信用债收益率略有回落，中低等级信用债收益率普遍上行，尤其是长期限品种上行幅度更大。1-3年期AAA级信用债收益率下行2BP，5年期收益率不变；各期限AA+级信用债收益率上行0-2BP；1-3年期A级信用债收益率上行1-3BP，5年期上行8BP；1Y期AA-级信用债收益率下行1BP，2-3年上行4-5BP，5年期上行7BP。信用利差全面走扩，各期限AAA级利差上行2-4BP，AA+级利差上行4-7BP，1-3Y期AA级利差上行5-7BP，5Y期上行11BP，1Y期AA-级利差上行4BP，2-5Y期上行8-10BP。评级利差方面，AAA/AA+利差上行2-3BP，3-5Y期AA+/AA级品种评级利差上行2-6BP，AA/AA-级利差变动-1至4BP。期限利差全面上行，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-1至6BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动，5Y/3Y期限利差上行2-6BP。 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002联系电话：+86 18817583889邮箱：liyishuang@cindasc.com 城投债利差持续走扩，弱资质品种上行幅度较大。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行5BP、7BP和8BP。各省AAA级平台利差多数上行3-8BP，陕西、云南、天津分别上行11BP、9BP和9BP；AA+级平台利差多数上行5-13BP，云南、西藏和贵州分别上行22BP、16BP和15BP；山东、云南AA级平台利差分别上行21BP和17BP，天津、甘肃和广西AA级平台利差均上行15BP。省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、7BP和8BP。各省级平台利差多数上行3-7BP，云南、天津和海南分别上行10BP、9BP、8BP；贵州、云南地市级平台利差均上行18BP；陕西、云南和吉林区县级平台利差分别上行20BP、18BP和15BP。 产业债利差再度走高。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别上行5BP、5BP和9BP,民企地产债利差上行110BP。龙湖利差下行47BP；金地利差下行168BP；万科利差下行8BP；华发股份利差下行1BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别上行6BP、6BP、9BP；AAA级钢铁债利差上行7BP；化工债利差上行6-12BP。陕煤利差上行4BP；晋控煤业利差上行2BP；河钢利差上行4BP。 中高等级二永债利差显著收窄。1Y期商业银行二永债利差多数下行3-4BP，AA级永续债利差上行1BP；3Y期AA+及以上二永债利差下行4-6BP，AA+二级资本债利差下行2BP，AA+永续债利差上行1BP；5Y期AA+及以上二级资本债利差下行3-4BP，永续债利差下行5BP，AA级二级债利差上行1BP，AA级永续债利差上行6BP。 产业与城投永续债超额利差小幅上行，城投债上行幅度略高。本周产业AAA3Y永续债超额利差上行0.99BP至10.31BP，处于2015年以来的8.29%分位数；产业AAA 5Y永续债超额利差上行0.99BP至10.23BP，处于2015年以来的6.68%分位数；城投AAA 3Y永续债超额利差上行2.41BP至9.81BP，处于7.48%分位数；城投AAA 5Y永续债超额利差上行1.50BP至11.00BP，处于6.97%分位数。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用利差延续上行态势，中低等级利差上行幅度更大..........................................................4二、城投债利差持续走扩，弱资质品种上行幅度较大..................................................................5三、产业债利差再度走高.................................................................................................................7四、中高等级二永债利差显著收窄.................................................................................................8五、产业与城投永续债超额利差小幅上行城投债上行幅度略高................................................9六、信用利差数据库编制说明.........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）.........................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）................................................................................7图11：金地和万科信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和华发信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）............................................................................8图14：商业银行二永债信用利差（BP）................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用利差延续上行态势，中低等级利差上行幅度更大 本周中短端利率明显走低，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行5BP、5BP、4BP和3BP。但信用债市场表现分化，高等级信用债收益率略有回落，中低等级信用债收益率普遍上行，尤其是长期限品种上行幅度更大。1-3年期AAA级信用债收益率下行2BP，5年期收益率不变；各期限AA+级信用债收益率上行0-2BP；1-3年期A级信用债收益率上行1-3BP，5年期上行8BP；1Y期AA-级信用债收益率下行1BP，2-3年上行4-5BP，5年期上行7BP。信用利差全面走扩，各期限AAA级利差上行2-4BP，AA+级利差上行4-7BP，1-3Y期AA级利差上行5-7BP，5Y期上行11BP，1Y期AA-级利差上行4BP，2-5Y期上行8-10BP。评级利差方面，AAA/AA+利差上行2-3BP，3-5Y期AA+/AA级品种评级利差上行2-6BP，AA/AA-级利差变动-1至4BP。期限利差全面上行，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-1至6BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至2BP间波动，5Y/3Y期限利差上行2-6BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差持续走扩，弱资质品种上行幅度较大 本周城投债信用利差继续走扩，外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别上行5BP、7BP和8BP。各省AAA级平台利差多数上行3-8BP，陕西、云南、天津分别上行11BP、9BP和9BP；AA+级平台利差多数上行5-13BP，云南、西藏和贵州分别上行22BP、16BP和15BP；山东、云南AA级平台利差分别上行21BP和17BP，天津、甘肃和广西AA级平台利差均上行15BP。 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行5BP、7BP和8BP。各省级平台利差多数上行3-7BP，云南、天津和海南分别上行10BP、9BP、8BP；贵州、云南地市级平台利差均上行18BP；陕西、云南和吉林区县级平台利差分别上行20BP、18BP和15BP。 三、产业债利差再度走高 本周产业债利差