债市阿尔法追踪：9月：债市继续调整，二永债领跌

证券研究报告|2024年10月09日 债市阿尔法追踪 9月：债市继续调整，二永债领跌 核心观点固定收益月报 主要结论：不考虑票息收益，行业维度来看，9月各行业跌幅差异不大，不存在明显α。期限维度来看，9月7-10年期及以上地方政府债有一定的α，跌幅高于其他期限品种。次级维度来看，9月商业银行次级债存在明显的α，其跌幅高于保险公司次级债和商业银行债。 9月各品种收益率全景：9月债市走势分化，多数利率债品种收益率下行，绝大部分信用债品种收益率上行。9月国债和国开债收益率平均下行3BP和1BP，地方政府债收益率平均变化幅度接近0。隐含评级AAA中票收益率平均上行11BP，隐含评级AA中票收益率平均上行23BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均上行15BP。 行业阿尔法追踪：9月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.41%。各行业跌幅差异不大，不存在明显α。数据显示，9月下跌靠前的行业有采矿业、综合、建筑业，跌幅均在0.44%左右。 期限阿尔法追踪：9月7-10年期及以上地方政府债有一定的α。数据显示，9月7-10年期和10年以上地方政府债涨跌幅分别为-0.44%和-0.28%，跌幅 均高于其他期限品种。一方面9月7年期以上地方政府债收益率上升显著，另一方面该品种久期杠杆相对较高。 次级阿尔法追踪：9月商业银行次级债存在明显的α。数据显示，9月商业银行次级债平均涨跌幅为-0.7%，跌幅高于保险公司次级债和商业银行债。上述α主要源自9月低等级二级资本债收益率上行幅度相对较大，明显高于其他次级品种。 公募债券基金排行榜：9月公募债券基金表现分化，涨幅靠前的债券基金是混合债券型二级基金。9月短期纯债基金平均涨跌幅为0.00%，中长期纯债型基金平均涨跌幅为-0.02%，混合债券型一级基金平均涨跌幅为0.63%，混合债券型二级基金平均涨跌幅为3.20%。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数246.5 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.15 企业/公司/转债规模(千亿)68.1/25.3/7.9 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《债市阿尔法追踪-8月：债市调整，超长信用领跌》——2024-09-06 《债市阿尔法追踪-7月：超长债继续大涨》——2024-08-10 《债市阿尔法追踪-6月：超长债表现尤其突出》——2024-07-07 《债市阿尔法追踪-5月：债市继续上涨，地产债一枝独秀》— —2024-06-10 《债海观潮，大势研判（经济与政策“双筑底”-2023年8月） ——2023-08-02 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 9月债市阿尔法追踪4 各品种收益率全景4 期限阿尔法追踪9 次级阿尔法追踪9 9月公募债券基金排行榜10 风险提示13 图表目录 图1：2024年9月各品种中债收益率变动（单位：BP）4 图2：2024年9月末各品种中债收益率全景（单位：%）5 图3：2024年9月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%）6 图4：9月各行业信用债平均涨跌幅7 图5：9月各行业主体评级信用债平均涨跌幅7 图6：9月各评级地产债平均涨跌幅7 图7：9月各企业类型地产债平均涨跌幅7 图8：9月各评级城投债平均涨跌幅8 图9：9月各省份城投债平均涨跌幅8 图10：9月各评级金融债平均涨跌幅8 图11：9月各企业类型金融债平均涨跌幅8 图12：9月不同品种利率债指数涨跌幅9 图13：9月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动9 图14：9月商业银行债和银行保险次级债涨跌幅10 图15：9月商金债、二级、永续债和保险资本债收益率变动10 图16：9月中长期纯债基金涨跌幅分布10 图17：9月短期纯债基金涨跌幅分布10 图18：9月混合债券型一级基金涨跌幅分布11 图19：9月混合债券型二级基金涨跌幅分布11 表1：9月代表地产债涨跌幅7 表2：9月代表金融债涨跌幅8 表3：9月长期债券代表个券涨跌幅9 表4：9月中长期纯债型基金涨幅前五11 表5：9月短期纯债型基金涨幅前五11 表6：9月混合债券型一级基金涨幅前五11 表7：9月混合债券型二级基金涨幅前五12 不考虑票息收益，行业维度来看，9月各行业跌幅差异不大，不存在明显α。期限维度来看，9月7-10年期及以上地方政府债有一定的α，跌幅高于其他期限品种。次级维度来看，9月商业银行次级债存在明显的α，其跌幅高于保险公司次级债和商业银行债。 9月债市阿尔法追踪 各品种收益率全景 9月债市走势分化，多数利率债品种收益率下行，绝大部分信用债品种收益率上行。9月国债和国开债收益率平均下行3BP和1BP，地方政府债收益率平均变化幅度不大。隐含评级AAA中票收益率平均上行11BP，隐含评级AA中票收益率平均上行23BP，隐含评级AAA-银行二级资本债收益率平均上行15BP。 图1：2024年9月各品种中债收益率变动（单位：BP） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理；注：统计区间为2024-08-30至2024-09-30 图2：2024年9月末各品种中债收益率全景（单位：%） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 截至9月30日，多数信用债品种收益率高于过去三年历史10%分位数。其中利率债收益率绝对水平依旧偏低，普遍位于过去三年历史7%以下分位水平。期限来看，1年品种收益率平均分位数为16%，3年品种收益率平均分位数为12%，5年品种收益率平均分位数为11%，10年品种收益率平均分位数为9%，30年品种收益率平均分位数为6%。 图3：2024年9月末各品种收益率过去三年历史分位数（单位：%） 资料来源：DM、国信证券经济研究所整理 行业阿尔法追踪 行业维度来看，9月各行业信用债普遍下跌，平均净价涨跌幅为-0.41%。各行业跌幅差异不大，不存在明显α。数据显示，9月下跌靠前的行业有采矿业、综合、建筑业，跌幅均在0.44%左右。 图4：9月各行业信用债平均涨跌幅图5：9月各行业主体评级信用债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 地产债方面，9月α主要出现在公众企业个券中。数据显示，公众企业个券平均涨跌幅为0.49%，涨跌幅显著优于地产债整体-0.31%的水平。具体个券来看，9月外评AAA债券22万科04和22龙湖02领跌，涨跌幅分别为-2.8%和-2.5%。但另一支万科债券22万科GN001领涨，涨跌幅为3.7%。9月万科债券走势迥异主要因为22万科GN001临近到期，价格逐渐回归面值。 图6：9月各评级地产债平均涨跌幅图7：9月各企业类型地产债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表1：9月代表地产债涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限估价收益率 估价净价收益率变动净价涨跌幅 主体评级中债市场隐 企业属性所在行业发行人简称 （年） （%） （元） （BP） （%） 含评级 149931.SZ 22万科04 4.7 16.64 73.30 163 -2.80 AAA AA+ 公众企业房地产业 万科 185275.SH 22龙湖02 5.3 12.98 83.00 153 -2.50 AAA AA- 民营企业房地产业 龙湖 1880142.IB18珠实专项债 8.8 3.38 103.90 56 -2.10 AAA AA地方国有企业房地产业珠江实业集 团 102102274.IB 21金地 MTN006 0.1 17.12 98.50 21 1.10 AAA BB+ 公众企业房地产业金地集团 132280068. 22万科 0.8 15.79 90.80 -350 3.70 AAA AA+ 公众企业房地产业万科 IB GN001 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 城投债方面，9月各区域城投债涨跌幅差距不大，平均涨跌幅为-0.46%，不存在 明显α。数据显示，9月城投债跌幅靠前的省份有天津、广西、贵州、山东，单月平均涨跌幅分别为-0.73%、-0.62%、-0.56%和-0.54%。 图8：9月各评级城投债平均涨跌幅图9：9月各省份城投债平均涨跌幅 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 金融债方面，9月各评级及各类型金融债净价涨跌幅差异不大，未出现明显α。其中评级AA金融债净价下跌0.37%，跌幅略高于AAA和AA+品种。9月涨幅靠前个券有23海南银行永续债02，净价上涨0.3%；跌幅靠前个券有24华鑫C2、24联储02，净价分别下跌1.0%和0.9%。 图10：9月各评级金融债平均涨跌幅图11：9月各企业类型金融债平均涨跌幅 5 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 表2：9月代表金融债涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限估价收益率 估价净价收益率变动净价涨跌幅 主体评级中债市场隐 企业属性所在行业发行人简称 242300003.23海南银行 （年） （%） （元） （BP） （%） 含评级 4.1 3.82 103.60 -10 0.30 AA+ A+地方国有企业 金融业 海南银行 4.9 2.80 99.10 23 -1.00 AA+ AA地方国有企业 金融业 华鑫证券 IB永续债02 241513.SH24华鑫C2 254188.SH 24联储02 2.5 3.13 101.50 36 -0.90 AA AA 公众企业 金融业 联储证券 115483.SH 23国君Y1 3.7 2.50 103.60 20 -0.80 AAA AAA- 地方国有企业 金融业 国泰君安 115461.SH 23银河Y2 3.7 2.50 103.80 20 -0.80 AAA AAA- 中央国有企业 金融业 中国银河 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 期限阿尔法追踪 9月7-10年期及以上地方政府债有一定的α。数据显示，9月7-10年期和10年以上地方政府债涨跌幅分别为-0.44%和-0.28%，跌幅均高于其他期限品种。一方面9月7年期以上地方政府债收益率上升显著，另一方面该品种久期杠杆相对较高。 图12：9月不同品种利率债指数涨跌幅图13：9月各期限国债、国开债和地方政府债收益率变动 资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理资料来源：WIND、国信证券经济研究所整理 长期债券的代表个券来看，9月跌幅最大的是超长信用债。9月24诚通控股MTN005B月涨跌幅为-2.07%。 表3：9月长期债券代表个券涨跌幅 证券代码证券简称剩余期限（年）估价收益率（%）估价净价（元）收益率变动（BP）净价涨跌幅（%）发行人简称 240003.IB 24附息国债03 2.4 1.61 101.00 -5 0.09 财政部 240001.IB 24附息国债01 4.3 1.81 102.29 -3 0.08 财政部 240006.IB 24附息国债06 6.5 2.07 101.29 0 -0.03 财政部 240004.IB 24附息国债04 9.4 2.16 101.58 -1 0.08 财政部 230023.IB 23附息国债23 29.0 2.33 114.08 -3 0.53 财政部 230007.IB 23附息国债07 48.5 2.