信用利差周度跟踪：信用债市场整体修复，弱区域城投债和二永债表现更强

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债市场整体修复，弱区域城投债和二永债表现更强 ——信用利差周度跟踪 2023年11月5日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年11月5日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债整体走强，1-2Y期弱资质和3Y期信用债表现更好。本周1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别下行0BP、3BP和2BP，信用债收益率有所回落，其中1-2Y期AAA和AAA-级品种收益率下行1-4BP，1-2Y期AA和AA+级品种收益率下行4-5BP，3Y期品种下行6-7BP，1-2Y期中低资质以及3Y期品种收益率下行幅度更大。信用利差整体上也有所压缩，1Y和3Y期各品种利差下行3-5BP，但2年期品种利差表现较弱，高等级品种利差上行2-3BP，2Y期AA级品种信用利差下行1BP。评级利差多数下行0-2BP，3Y期AA+/AA评级利差上行1BP。各品种2Y/1Y期限利差上行，而2Y/1Y期限利差下行。 化债行情仍在延续，弱区域平台利差仍在压缩。本周城投债利差下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行5BP、6BP和9BP，弱区域平台利差下行幅度更大。其中，云南、吉林和天津AAA级平台利差分别下行50BP、19BP和18BP；青海、云南和贵州AA+级平台信用利差分别下行35BP、33BP和26BP；山东和甘肃AA平台利差分别下行28BP和25BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行6BP、6BP和6BP。云南和天津省级平台信用利差下行44BP和17BP；云南和青海地市级平台利差分别下行44BP和35BP；天津和河北区县级平台利差分别下行8BP和6BP。 民营和混合所有制地产债利差上行，其他主要产业债利差下行。本周，央企地产利差大致平稳，地方国企地产利差下行2BP，而混合所有制和民营地产利差分别上行163BP和44BP。龙湖信用利差上行110BP，新城和美的置业信用利差分别下行2BP和3BP；金地和远洋利差分别上行155BP和133BP；万科和保利利差分别上行13BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体下行，陕煤和晋能煤业利差分别下行4BP和上行2BP，河钢和沙钢利差分别下行5BP和8BP。 二永债利差全面下行，3Y期高等级品种表现更强。1Y期AAA-和AA+级二永债利差下行6-8BP，1Y期AA级二永债利差下行5-6BP；3Y期AA+和AAA-级二永债利差下行7-8BP，3Y期AA级二永债利差下行4-7BP；5Y期AA+和AAA-级二永债利差下行4-7BP，5Y期AA级二永债利差下行4BP。 城投与产业永续债超额利差多数微幅上行，但城投3Y利差有所回落。本周，产业AAA3Y永续债超额利差上行0.13BP，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.01BP；城投AAA3Y永续债超额利差下行2.78BP，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.25BP。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债整体走强，1-2Y期弱资质和3Y期信用债表现更好4 二、化债行情仍在延续，弱区域平台利差仍在压缩5 三、民营和混合所有制地产债利差上行，其他主要产业债利差下行7 四、二永债利差全面下行，3Y期高等级品种表现更强8 五、城投与产业永续债超额利差多数微幅上行，但城投3Y利差有所回落8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债整体走强，1-2Y期弱资质和3Y期信用债表现更好 本周1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别下行0BP、3BP和2BP，信用债收益率有所回落，其中1-2Y期AAA和AAA-级品种收益率下行1-4BP，1-2Y期AA和AA+级品种收益率下行4-5BP，3Y期品种下行6-7BP，1-2Y期中低资质以及3Y期品种收益率下行幅度更大。信用利差整体上也有所压缩，1Y和3Y期各品种利差下行3-5BP，但2年期品种利差表现较弱，高等级品种利差上行2-3BP，2Y期AA级品种信用利差下行1BP。评级利差多数下行0-2BP，3Y期AA+/AA评级利差上行1BP。各品种2Y/1Y期限利差上行，而2Y/1Y期限利差下行。 图1：中债中短票和国开债收益率 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.11.3 2.68 2.72 2.77 2.83 2.82 2.88 2.97 3.13 2.88 2.98 3.09 3.34 2.39 2.45 2.49 2023.10.27 2.70 2.76 2.82 2.88 2.82 2.90 3.01 3.18 2.94 3.05 3.16 3.40 2.40 2.49 2.51 收益率变动（BP） -3 -4 -5 -5 -1 -2 -4 -5 -6 -7 -7 -6 0 -3 -2 历史均值 3.26 3.36 3.47 3.69 3.48 3.58 3.70 3.98 3.61 3.72 3.85 4.20 2.77 3.08 3.19 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.24 5.37 5.51 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.64 3.75 3.89 4.28 3.92 4.06 4.23 4.66 4.01 4.16 4.34 4.74 2.98 3.46 3.56 中位数 3.09 3.20 3.31 3.53 3.34 3.43 3.56 3.86 3.50 3.60 3.74 4.07 2.65 2.98 3.08 1/4分位数 2.73 2.80 2.87 3.02 2.92 3.00 3.08 3.28 3.05 3.13 3.23 3.65 2.33 2.61 2.72 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.00 2.16 2.28 2.63 2.33 2.46 2.58 2.91 1.19 1.52 1.69 历史分位数 18.90% 18.30% 17.30% 15.90% 16.60% 15.90% 16.20% 16.80% 11.60% 11.00% 12.50% 11.90% 29.30% 15.00% 10.30% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.11.3 28 33 38 44 36 43 52 68 39 49 60 85 变动 近1周 -3-1-2 0 -4-1-4-2 -5-3-5-4 -5-5-5-7 336 17 246 17 01 1019 -1-31822 -4-3 6 18 -5-5 7 20 -5-61317 -4-8-927 近1月近6月近1年 历史均值 489861463614 57 108 70544222 66 122 83644929 86 179107 846336 3878463830 6 479057473715 58 107 69564522 83 149 98786634 417748413412 519059524320 63 110 72625234 95 150108 958143 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 8.30% 5.60% 4.20% 3.00% 44.90% 40.70% 42.40% 30.60% 44.00% 42.20% 44.60% 30.90% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2023.11.3 5 4 6 7 9 16 10 11 25 14 21 16 26 21 32 30 51 变动 近1周 -1 0 -2-2 -1-1-1-3 0 -3 0 -2 -1 100 -2-3 42 -1-4 83 -1-2 12 0 -1 6 -3 1 -2 -22 10 2 -3-2 -11 -3 -12 -9 -20 2 -2 0 -9 -3 -14 -6 -16 1 -3 5 -5 -2 -13 0 -16 0 -513 1 -1 -13-21 -4 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 9 2612 864 2061271711 4 9 2011 975 102713 974 2564322215 6 10201210 84 12341411 85 3264433020 8 2147282116 -16 3583463525-5 2247282217 -14 3783493826-3 2349302217 -14 3984524028-2 2855362921-21 5187705633-8 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 7.00% 0.60% 4.80% 19.10% 44.60% 26.50% 44.30% 45.90% 40.30% 19.40% 17.90% 22.10% 24.80% 40.10% 32.90% 52.80% 42.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、化债行情仍在延续，弱区域平台利差仍在压缩 本周城投债利差下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台利差分别下行5BP、6BP和9BP，弱区域平台利差下行幅度更大。其中，云南、吉林和天津AAA级平台利差分别下行50BP、19BP和18BP；青海、云南和贵州AA+级平台信用利差分别下行35BP、33BP和26BP；山东和甘肃AA平台利差分别下行28BP和25BP。 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP） 资料来源:iFinD，信达证券研发中心 图6：重点省AA城投债信用利差