2025年半年报点评营收企稳，降本增效

健之佳（605266）2025年半年报点评

核心观点

• 营收企稳，利润同比明显改善：公司1H25实现收入44.6亿元（同比-0.6%），归母净利润0.7亿元（同比+15.1%）；2Q25营收21.6亿元（同比-0.4%，环比-5.7%），归母净利润0.4亿元（同比+265.9%，环比+15.9%）。利润增长主因包括去年同期政策影响致低基数，以及公司强化费用管控，控费增效成果逐步体现。
• 行业出清背景下，聚焦存量提质：1H25公司门店总数达5464家，较2024年末净减少22家，主要系自建门店38家、关闭低效门店60家所致。医药零售门店共5167家，便利零售门店297家。
• 收入结构性差异：医药零售业务收入40.2亿元（同比-0.4%），毛利率35.0%（同比+0.1pct）。分产品看，处方药收入14.7亿元（同比-6.7%）、毛利率30.4%（+3.7pct），非处方药收入17.6亿元（同比+3.9%）、毛利率35.4%（-3.4pct），中药材收入1.5亿元（同比-11.7%）、毛利率46.4%（同比-0.6pct），医疗器械收入3.3亿元（同比+5.1%）、毛利率46.9%（同比-1.4pct），生活便利品收入2.2亿元（同比+8.5%）、毛利率26.9%（同比+1.4pct）。
• 财务数据：1H25综合毛利率35.7%（同比-0.2pct），净利率1.6%（同比+0.2pct），扣非后净利率1.5%（同比持平）；销售费用率29.1%（同比+0.2pct），管理费用率2.5%（同比-0.2pct），财务费用率1.5%（同比-0.1%）；经营活动净现金流5.51亿元（1H24 2.9亿元），同比大幅改善。

投资建议

• 调整公司25-27年归母净利润预测为1.7/2.1/2.6亿元（25-26年前值为2.4/2.7亿元），同比变动为+36%/+22%/+22%。
• 给予公司25年20x目标PE，对应目标价22.5元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 业务拓展不及预期，政策波动。