2025年报点评营收及业绩改善，资产质量稳中向好

农业银行（601288）2025年报点评

核心观点

• 业绩稳健增长：2025年实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.1%；归母净利润2910.41亿元，同比增长3.2%。营收和净利润增速延续改善。
• 资产质量稳中向好：不良率环比持平于1.27%，拨备覆盖率环比下降2.5pct至293%。
• 规模稳健增长：对公贷款为主要驱动，对公贷款余额达17.44万亿元，同比增长11.4%；零售贷款余额9.26万亿元，同比增长5.1%。
• 单季息差同比降幅收窄：2025年公司净息差为1.28%，4Q25单季净息差同比下降14bp至1.19%，降幅收窄。负债成本管控成效显著，全年平均计息负债成本率为1.53%，同比大幅下降32bp。
• 资产质量分化：对公贷款资产质量持续改善，不良率较上半年下降8bp至1.37%；零售贷款资产质量面临一定压力，不良率较上半年+16bp至1.34%。
• 拨备水平充足：年末拨备覆盖率为292.55%，拨贷比为3.71%，风险抵补能力强。

关键数据

• 营业收入：7253.06亿元，同比增长2.1%。
• 归母净利润：2910.41亿元，同比增长3.2%。
• 净息差：1.28%。
• 不良率：1.27%。
• 拨备覆盖率：293%。
• 对公贷款余额：17.44万亿元，同比增长11.4%。
• 零售贷款余额：9.26万亿元，同比增长5.1%。

研究结论

• 农业银行2025年业绩稳健，营收、利润增速在国有大行中保持领先，资产质量持续改善。
• 公司“服务乡村振兴”的战略定位清晰，县域金融护城河深厚，息差韧性强于同业。
• 财富管理转型带动中收业务恢复强劲增长，打开新的增长点。
• 预计公司2026-2028年归母净利润增速为3.2%、3.4%、5.5%。
• 当前估值0.82X26PB，考虑到公司稳健的经营基本面以及资本补充后打开的成长空间，近10年农行平均PB估值为0.72X，处于低估状态，给予2026E目标PB 1.0X，对应目标价8.38元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 经济增长动能不足下银行息差进一步承压。
• 银行信贷投放不及预期。