华夏银行2025年全年实现营业收入919.1亿元，同比下降5.4%；归母净利润272.0亿元，同比下降1.7%。营收和利润增速均有所修复。
- 营收端：净利息收入629.5亿元，同比增长1.4%，主要得益于息差企稳和规模增长；净手续费收入55.8亿元，同比增长2.4%；净其他非息收入233.9亿元，同比下降21.1%，受金融市场波动影响。
- 利润端：归母净利润同比下降1.7%，但规模、息差、其他非息和税收贡献边际改善。
- 净息差企稳：全年净息差为1.56%，较2024年下降3bp；4Q25单季年化净息差为1.63%，环比提升5bp，同比提升8bp。生息资产收益率环比下降4bp至3.31%，计息负债成本率环比下降8bp至1.63%。贷款收益率下降26bp至3.70%，存款付息率下降20bp至1.48%。
- 贷款增速提升：全年贷款同比增长8.5%，增速较前三季度提升4.8个百分点；对公贷款增长12.8%，个人贷款下降3.2%，票据增长29.5%。四季度贷款净增1310.7亿元，同比多增1133.4亿元。
- 存款维持较快增长：全年存款同比增长10.7%；定期存款增长4.0%，活期存款增长7.6%；对公存款增长3.9%，个人存款增长8.7%。
- 资产质量保持稳健：截至2025年末不良贷款率为1.55%，环比下降3bp，较年初下降5bp；关注类贷款占比上升35bp至2.67%；逾期率下降9bp至1.61%；全年累计年化不良净生成率上升18bp至1.47%；拨备覆盖率下降6.03个百分点至143.30%，拨贷比下降13bp至2.23%。
盈利预测与估值：
- 预计2026-2028年营收分别为965.29/997.00/1026.38亿元，同比增长5.0%/3.3%/2.9%；归母净利润分别为307.69/313.69/321.38亿元，同比增长1.9%/2.0%/2.5%。
- 可比公司28年平均PB估值0.40x，华夏银行为0.30x，估值具性价比。首次覆盖给予“增持”评级。
投资建议：公司作为全国性股份行，对公业务扎实，贷款增速回升，利润增速匹配营收修复。首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行压力，公司经营不及预期。
