2025年报点评营收增长降本增效，积极拓宽融资渠道

核心观点与关键数据

• 公司概况：首开股份为北京市国有房企，拥有品牌和资源整合优势，通过子公司首开盈信持有宇树科技股权，并拟申报商业不动产REITs实现资产出表。
• 业绩表现：2025年收入回升，房产销售收入同比增长25.17%至290.22亿元，但归母净亏损66.25亿元，主要原因是毛利空间低、财务费用拖累及联营/合营企业投资收益为负。
• 销售情况：2025年销售面积和金额分别下降38.7%至125.72万平方米、55.4%至178.45亿元，但拟售/在售项目总建筑面积约4300万平方米，覆盖京内京外。
• 经营业务：持有29个零售商业物业，出租率约96%；酒店客房销售数量33.5万间·天；“首开乐尚”长租公寓出租率93.7%；“首开寸草”养老业务出租率96%。
• REITs申报：拟以华侨村商街等三个项目申报商业不动产REITs，旨在优化资本结构、提升资产流动性及强化现金流管理。

研究结论

• 投资建议：给予“增持”评级，预计2026-2028年每股净资产为2.71/2.74/2.84元，参考可比公司估值水平，目标价4.75元。
• 风险提示：市场修复不及预期，公司负债率高且新项目储备不足。