2024年半年报：净利润同比增+2.0%，息差企稳，营收增速回正

详解农业银行2024年半年报：净利润同比增+2.0%；息差企稳，营收增速回正 农业银行(601288)/银行证券研究报告/公司点评2024年09月03日 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 687,775 687,282 660,643 658,419 666,172 增长率yoy% 0.0% -0.1% -3.9% -0.3% 1.2% 净利润（百万元） 259,232 269,356 268,630 269,084 273,861 增长率yoy% 7.5% 3.9% -0.3% 0.2% 1.8% 每股收益（元） 0.71 0.76 0.75 0.74 0.75 净资产收益率 12.11% 11.62% 10.78% 10.08% 9.57% P/E 6.61 6.17 6.25 6.34 6.25 P/B 0.74 0.68 0.64 0.59 0.55 备注：股价截止2024/9/2 投资要点 农业银行2024年上半年营收同比增长+0.2%（1Q24为-1.9%），增速回正；净利 润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际有所上行。具体来看，利息净收入同比增长+0.1%（1Q24为-0.7%），主要源于息差企稳。非利息收入同比+0.6%（1Q24为-5.8%），手续费同比降幅趋缓，其他非息的支撑力度明显上升。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-7.9%（1Q24为-10.8%），其他非息收入同比+20.8%（1Q24为11.2%）。利润方面，上半年归母净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际明显上行主要源于营收增速的回升与管理费用增速的下行。 息差与净利息收入：2Q24净利息收入环比+1.2%，测算单季年化息差环比下行2bp 至1.41%；上半年累积日均净息差较1Q24上行1bp至1.45%，资产端收益率下行11bp至3.08%，负债端付息率环比下行10bp至1.83%。 资产负债增速及结构：存贷两端增速均放缓。资产端：对公，带来整体信贷增长下 降。2Q24信贷单季增加5264.80亿，同比少增830.79亿。其中，对公增加1483.33亿，同比少增3633.37亿；零售增加493.82亿，同比少增242.31亿；票据增加3376.37亿，同比多增2457.94亿。二季度，农业银行对公与零售两端信贷增长均较弱，在此基础上相应加强了票据的投放力度。结构上来看，制造业、基建类及个人经营贷构成上半年信贷增量的主要来源。负债端：禁止手工补息背景下存款增速下降明显。1、存款：2季度存款环比下降5.3%，单季存款减少1.6万亿元，同比少增2.2万亿元；存款占比计息负债比重较1季度末降低3.6个百分点至76.6%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.46个点至30.59%；从客户维度上看，储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比减少4.3%，占比总存款较年初下降1.79个百分点至41.12%；企业存款同比减少1.7%，占比较年初下降1.24个百分点至36.06%。 非息收入：手续费承压情况些许好转，其他非息支撑力度边际增强。净非息收 入同比上升0.6%（VS1Q24同比-5.8%），净手续费收入同比-7.9%（VS1Q24同比-10.8%），净其他非息收入同比+20.8%（VS1Q24同比+11.2%）。 资产质量：不良率稳定，关注率有所抬升。1H24末公司不良率1.32%，较1季度 末环比持平。单季年化不良净生成0.55%，环比上升5bp。关注类贷款占比1.42%，与年初持平。逾期率1.07%，较年初下降1bp；逾期90天以上占比不良52.31%，较年初上升7.9个点。拨备覆盖率303.94%，环比上升0.72个百分点；拨贷比 评级：增持(维持) 市场价格：4.69 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn 分析师马志豪 执业证书编号：S0740523110002 Email：mazh@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)349,983 流通股本(百万股)319,244 市价(元)4.69 市值(百万元)1,596,656 流通市值(百万元)1,497,255 股价与行业-市场走势对比 43.00% 23.00% 3.00% -17.00% 农业银行沪深300 相关报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分 4.0%，环比下降2bp。 投资建议：公司2024E、2025E、2026EPB0.64X/0.59X/0.55X。农业银行基本面总体稳健，估值便宜，股息率高，资负水平优异、盈利能力稳健，存量风险不断出清，资产质量稳健向好，建议积极关注。维持“增持”评级。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 一、营收同比+0.2%，利息收入与其他非息支撑营收增速回正；净利润同比 +2.0% 农业银行2024年上半年营收同比增长+0.2%（1Q24为-1.9%），增速回正；净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际有所上行。具体来看，利息净收入同比增长+0.1%（1Q24为-0.7%），主要源于息差企稳。非利息收入同比+0.6%（1Q24为-5.8%），手续费同比降幅趋缓，其他非息的支撑力度明显上升。受居民财富管理配置需求不旺和行业减费让利的影响，手续费延续负增态势，上半年同比-7.9%（1Q24为-10.8%），其他非息收入同比+20.8%（1Q24为11.2%）。利润方 面，上半年归母净利润同比增长2.0%（1Q24为-1.6%），增速边际明显上行主要源于营收增速的回升与管理费用增速的下行。1H23~1H24营收、PPOP、归母净利润分别同比增长0.8%/-0.6%/-0.1%/-1.9%/0.2%、-1.2%/-3.1%/-1.9%/-3.2%/0.1%、3.3%/5.0%/3.9%/-1.6%/ 2.0%。 图表1：农业银行业绩累积同比图表2：农业银行业绩单季同比 15% 60% 10% 50%40% 5% 30%20% 70% 0% -5% -10% -15% 营收PPOP净利润 10% 0% -10% -20% -30% -40% 营收PPOP净利润 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 2024上半年业绩同比增长拆分：规模增长对业绩正向贡献13.78个 点；其次为其他非息，拉动业绩增长1.3个点，拨备和税收也是正向因子，净息差、手续费、成本为负向因子。其中边际对业绩贡献改善的是：�净息差对业绩的负向贡献缩小；②手续费对业绩的负向贡献缩 小；③其他非息对业绩的正向贡献提升；④成本对业绩的负向贡献有所缩小；拨备对业绩的贡献转正。边际贡献减弱的是：�规模对业绩的正向贡献有所减弱；②税收对业绩的正向贡献边际减弱。 图表3：农业银行业绩增长拆分（累积同比）图表4：农业银行业绩增长拆分（单季环比） 1H23 1-3Q23 2023 1Q24 1H24 规模增长 17.3% 15.7% 17.3% 15.9% 13.8% 净息差扩大 -20.5% -18.9% -20.4% -16.6% -13.6% 净手续费收 0.8% 0.3% 0.2% -1.8% -1.2% 净其他非息 3.2% 2.3% 2.8% 0.7% 1.3% 成本 -2.0% -2.5% -1.8% -1.4% -0.2% 拨备 1.2% 4.1% 2.2% -1.1% 0.9% 税收 4.0% 4.2% 3.9% 2.6% 1.0% 税后利润 3.9% 5.2% 4.2% -1.8% 2.0% 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 规模增长 5.7% 2.5% 2.6% 4.3% 2.4% 净息差扩大 -6.2% -3.6% -6.1% 0.4% -1.2% 净手续费收 -8.0% -1.2% -1.3% 10.0% -6.7% 净其他非息 1.5% -2.8% 0.9% 1.1% 2.6% 成本 -7.8% -3.4% -25.9% 61.2% -5.7% 拨备 2.7% 20.2% 15.7% -63.5% 6.8% 税收 -2.3% 8.2% -2.1% 0.7% -5.6% 税后利润 -14.4% 19.8% -16.1% 14.2% -7.3% 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 二、单季净利息收入环比1.2%，息差企稳，资产端收益率继续下行，负债成本明显改善 2Q24净利息收入环比+1.2%，测算单季年化息差环比下行2bp至1.41%；上半年累积日均净息差较1Q24上行1bp至1.45%，资产端收益率下行11bp至3.08%，负债端付息率环比下行10bp至1.83%。 图表5：农业银行单季年化净息差图表6：农业银行农业银行收益/付息率 2.40% 2.20% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1.20% 1.00% 3.80% 3.60% 3.40% 3.20% 3.00% 2.80% 2.60% 2.40% 3.00% 2.80% 2.60% 2.40% 2.20% 2.00% 1.80% 1.60% 1.40% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 1.20% 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 单季年化净息差 生息资产收益率计息负债成本率（右轴） 来源：公司财报，中泰证券研究所来源：公司财报，中泰证券研究所 三、资产负债增速及结构：存贷两端增速均放缓 资产端：对公，带来整体信贷增长下降。1、贷款：2Q24信贷单季增加5264.80亿，同比少增830.79亿。其中，对公增加1483.33亿，同比少增3633.37亿；零售增加493.82亿，同比少增242.31亿；票据 增加3376.37亿，同比多增2457.94亿。二季度，农业银行对公与零 售两端信贷增长均较弱，在此基础上相应加强了票据的投放力度。结构上来看，制造业、基建类及个人经营贷构成上半年信贷增量的主要来源。2、债券投资：环比增加2.9%，占生息资产比重较1Q上升1.0个百分点至30.6%。3、同业资产和存放央行：同业资产规模环比减少40.4%，占比生息资产下降2.9个百分点至4.4%；存放央行规模环比增加7.9%，占比生息资产上升0.6个百分点至7.1%。 负债端：禁止手工补息背景下存款增速下降明显。1、存款：2季度存款环比下降5.3%，单季存款减少1.6万亿元，同比少增2.2万亿元；存款占比计息负债比重较1季度末降低3.6个百分点至76.6%。从期限维度上看，存款定期化趋势延续，活期存款占总存款比例下降1.46个点至30.59%；从客户维度上看，储蓄存款增速有所下降但仍保持较高增速，同比减少4.3%，占比总存款较年初下降1.79个百分点至 41.12%；企业存款同比减少1.7%，占比较年初下降1.24个百分点至 36.06%。2、主动负债：发债环比增长10.2%，在计息负债中占比提升 0.7个百分点至6.8%；同业负债环比增长20.4%，占比计息负债上升 2.9个点至16.6%。 图表7：农业银行存贷款增长情况 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 单季新增贷款（百万元） 1,411,554 609,559 538,174 284,075 1