2024年三季报点评：24Q3亏损环比收窄，坚定BC技术领先布局

隆基绿能（601012.SH）2024年三季报点评 24Q3亏损环比收窄，坚定BC技术领先布局2024年11月02日 事件：2024年10月30日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入585.93亿元，同比-37.73%；实现归母净利润-65.05亿元，同比 -155.62%；实现扣非净利-64.88亿元，同比-156.35%。 24Q3公司实现收入200.64亿元，同比-31.87%，环比-3.79%；实现归母净利润-12.61亿元，同比-150.14%，环比+56.40%；实现扣非净利-12.12亿元，同比-149.37%，环比+57.60%，亏损环比收窄。 盈利阶段性承压，24Q3亏损环比收窄。2024年以来，受光伏行业供需错配的持续影响，光伏各环节产品价格均大幅下跌，公司出现阶段性经营业绩亏损。公司根据市场变化策略性调整出货，2024年1-9月实现硅片出货82.80GW（其中对外销售35.03GW），同比下降4.22%，单晶电池对外销售4.16GW，组件出货量51.23GW（其中BC组件销量13.77GW），同比增长17.70%。24Q3公司亏损环比收窄，24Q3公司毛利率为8.60%，环比提升1.99pct；24Q3公司计提资产减值损失7.74亿元，环比大幅收窄，主要因产业链价格波动趋缓。 坚定BC技术领先布局，HPBC2.0产品优势凸显。公司坚定BC技术领先布局，实现高效HPBC2.0技术重大突破，电池量产效率26.6%，基于高品质泰睿硅片和HPBC2.0电池技术，公司已陆续推出集中式Hi-MO9组件和分布式Hi-MOX10组件产品，组件量产效率最高达24.8%，为全行业可规模化量产效率最高的产品，发电性能、可靠性等技术性能全面大幅领先行业。目前BC组件已被纳入国内大容量集采招标，公司HPBC2.0产品的高效可靠价值凸显，场景产品矩阵不断完善，公司将稳步推进HPBC二代产能建设，加大市场开发力度，推动BC产品市场渗透率快速提升。 稳步推进BC产能建设，美国组件工厂已投产。截至23年末，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。随着西咸一期12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC2.0产品将于2024年底进入规模上市，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。2024H1，公司已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持。 投资建议：我们预计公司24-26年营收为804.93/1157.92/1426.42亿元，归母净利润为-75.82/54.04/82.43亿元，以11月1日收盘价为基准，25-26年对应PE为27X/17X，公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，产业链降价导致减值损失等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 129,498 80,493 115,792 142,642 增长率（%） 0.4 -37.8 43.9 23.2 归属母公司股东净利润（百万元） 10,751 -7,582 5,404 8,243 增长率（%） -27.4 -170.5 171.3 52.5 每股收益（元） 1.42 -1.00 0.71 1.09 PE 13 / 27 17 PB 2.0 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月1日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：19.01元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.隆基绿能（601012.SH）2024年半年报点评：大额减值拖累利润，关注HPBC2.0量产 -2024/09/02 2.隆基绿能（601012.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：业绩阶段性承压，差异化竞争巩固长期优势-2024/05/04 3.隆基绿能（601012.SH）2023年三季报点评：业绩阶段性承压，差异化竞争巩固长期龙头地位-2023/11/01 4.隆基绿能（601012.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，差异化竞争构建长期优势 -2023/09/04 5.隆基绿能（601012.SH）22年年报及23年一季报点评：一体化产能同步扩张，布局氢能着眼未来-2023/04/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 129,498 80,493 115,792 142,642 成长能力（%） 营业成本 105,852 74,343 99,249 120,747 营业收入增长率0.39 -37.84 43.85 23.19 营业税金及附加 741 338 486 599 EBIT增长率-19.16 -108.54 1005.49 45.71 销售费用 2,670 2,656 3,242 3,994 净利润增长率-27.41 -170.52 171.28 52.53 管理费用 4,915 3,139 4,400 5,420 盈利能力（%） 研发费用 2,283 1,690 1,968 2,425 毛利率18.26 7.64 14.29 15.35 EBIT 8,744 -747 6,763 9,854 净利润率8.30 -9.42 4.67 5.78 财务费用 -1,832 -397 -348 -418 总资产收益率ROA6.56 -5.75 3.20 4.42 资产减值损失 -7,025 -7,800 -1,000 -1,000 净资产收益率ROE15.25 -12.11 8.04 11.09 投资收益 3,476 -402 12 14 偿债能力 营业利润 12,113 -8,673 6,122 9,286 流动比率1.40 1.56 1.43 1.52 营业外收支 -124 -380 -100 -100 速动比率0.97 1.12 0.93 1.05 利润总额 11,989 -9,053 6,022 9,186 现金比率0.80 0.92 0.74 0.87 所得税 1,303 -1,448 602 919 资产负债率（%）56.87 52.41 60.01 59.97 净利润 10,687 -7,604 5,420 8,268 经营效率 归属于母公司净利润 10,751 -7,582 5,404 8,243 应收账款周转天数27.70 35.00 35.00 30.00 EBITDA 13,722 4,909 12,795 16,234 存货周转天数69.48 100.00 90.00 90.00 总资产周转率0.85 0.54 0.77 0.80 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 57,001 39,429 54,012 70,376 每股收益1.42 -1.00 0.71 1.09 应收账款及票据 11,152 7,760 11,421 12,095 每股净资产9.30 8.26 8.87 9.81 预付款项 2,963 2,082 2,779 3,381 每股经营现金流1.07 -1.84 2.57 2.79 存货 21,540 11,962 28,862 29,511 每股股利0.17 0.00 0.10 0.15 其他流动资产 7,204 5,893 6,951 7,300 估值分析 流动资产合计 99,861 67,125 104,025 122,662 PE13 / 27 17 长期股权投资 9,293 11,293 12,793 13,793 PB2.0 2.3 2.1 1.9 固定资产 37,059 35,114 33,143 30,500 EV/EBITDA8.82 24.65 9.46 7.45 无形资产 1,041 1,141 1,241 1,341 股息收益率（%）0.89 0.00 0.53 0.79 非流动资产合计 64,109 64,833 64,681 63,681 资产合计 163,969 131,958 168,705 186,343 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 41,089 26,064 50,638 54,357 净利润10,687 -7,604 5,420 8,268 其他流动负债 30,472 16,893 21,903 26,192 折旧和摊销4,979 5,656 6,032 6,379 流动负债合计 71,560 42,956 72,541 80,548 营运资金变动-11,317 -21,441 6,238 4,704 长期借款 5,274 7,774 8,774 9,774 经营活动现金流8,117 -13,928 19,453 21,159 其他长期负债 16,423 18,423 19,923 21,423 资本开支-9,188 -4,881 -4,480 -4,480 非流动负债合计 21,697 26,197 28,697 31,197 投资-1,254 -2,000 -1,500 -1,000 负债合计 93,257 69,153 101,238 111,745 投资活动现金流-5,636 -7,283 -5,968 -5,466 股本 7,578 7,578 7,578 7,578 股权募资55 0 0 0 少数股东权益 220 197 213 238 债务募资3,254 4,500 2,500 2,500 股东权益合计 70,712 62,805 67,467 74,598 筹资活动现金流315 3,639 1,099 671 负债和股东权益合计 163,969 131,958 168,705 186,343 现金净流量3,319 -17,572 14,583 16,364 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨