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2025年中报点评：Q2净利降幅环比收窄，下半年棉袜业务有望改善

2025-08-14 汤军,赵艺原东吴证券芥末豆

核心观点：公司2025年中报显示Q2净利降幅环比收窄，下半年棉袜业务有望改善。报告指出，在全球消费疲软及美国贸易政策多变背景下，公司收入基本持平，利润下滑主要源于提前储备产能及人员导致成本上升。
业务表现：
- 棉袜业务：25H1收入8.39亿元，同比-0.7%；净利润1.09亿元，同比-19%。Q1成本上升导致利润下滑，但下半年核心客户订单有望集中释放，新客户开拓及订单恢复趋势明确。
- 无缝业务：25H1收入3.32亿元，同比+2.6%；净利润0.32亿元，同比+6%。收入增长主要来自新客户Tefron带动，越南基地管理水平提升但开机率较低，预计下半年延续上半年表现。
财务数据：
- 毛利率：25H1毛利率28.17%，同比-0.72pct，主因Q1越南基地增加招工而订单未达预期。
- 费用率：25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.24%/8.87%/1.57%/-0.29%，管理费用率上升较多，主因团队建设及薪酬支出增加。
- 净利率：25H1归母净利率12.11%，同比-2.07pct。
研究结论：
- 盈利预测：预计25-27年归母净利润分别为3.12/3.54/4.03亿元，对应PE分别为11/10/9X。
- 投资评级：首次覆盖给予“增持”评级，主要基于高分红、回购股份及管理层增持彰显信心，棉袜业务新客户开拓及下半年订单恢复趋势明确。
风险提示：外需疲软、全球经济波动、汇率波动、订单波动等风险。