2025年三季报点评：Q3亏损环比收窄，看好公司储能业务成长性

核心观点与关键数据

• 事件概述：天合光能发布2025年三季报，Q3收入189.14亿元，同比-6.27%，环比+13.12%；归母净利润-12.83亿元，亏损环比收窄。
• 费用管控与盈利能力：销售/管理/研发费用率环比分别改善，财务费用率提升；销售毛利率/净利率环比改善。
• 产品与技术领先：至尊N型TOPCon组件以720W量产功率领跑行业，后续大版型组件有望突破740W，高效率产品市占率有望提升。
• 储能业务增长：储能业务稳步发展，9月连续获GWh级别订单，海外订单占比60%，预计2026年仍将超50%。

研究结论

• 投资建议：维持“推荐”评级，预计25-27年实现收入708.45/930.11/1080.59亿元，归母净利-44.01/19.17/30.76亿元，26-27年对应PE为23x/14x。
• 风险提示：原材料价格波动、下游行业景气度波动、行业竞争加剧、资产减值风险、国际贸易风险等。

财务预测

• 盈利预测：2025-2027年营业收入分别为708.45/930.11/1080.59亿元，归母净利分别为-44.01/19.17/30.76亿元。
• 关键财务指标：2025-2027年毛利率分别为8.09%/14.91%/15.39%，净利润率分别为-6.21%/2.06%/2.85%。