2025年中报点评海外储能驱动高增长，工商储迎来新机遇

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：德业股份2025年中报显示，公司实现营收55.35亿元，同比增长16.58%；归母净利润15.22亿元，同比增长23.18%。毛利率37.48%，同比提升0.33个百分点；归母净利率27.50%，同比提升1.47个百分点。Q2营收29.69亿元，同比增长3.65%，环比增长15.70%；归母净利润8.17亿元，同比增长1.72%，环比增长15.74%。
• 费用端表现：2025Q2期间费用率为7.07%，同比下降0.61个百分点，环比下降0.70个百分点。其中销售费用率3.00%，管理费用率2.46%，研发费用率4.45%，财务费用率-2.83%。

海外市场与储能业务

• 欧洲市场：欧洲去库存接近尾声，市场需求逐渐复苏。德国、英国、奥地利、西班牙等国家政策支撑及户用逆变器价格下降等因素推动欧洲户用储能需求回暖。中东地区因电力危机逐步加大工商储政策支持，伊拉克推出专项低息贷款计划支持工商业光储系统安装。
• 全球储能需求：根据S&P Global Commodity Insights预测，2025-2028年全球储能新增需求年均复合增长率将保持15%以上。
• 海外市场拓展：公司上半年销售76.38万台逆变器，其中户用储能逆变器27.27万台，工商储4.29万台。公司主导参与4场国际储能展会，覆盖7个重要市场，重点发布多款新品，推动品牌全球化战略。

投资建议与估值

• 投资建议：公司产品布局不断完善，持续拓展市场，业绩有望延续增长。调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为35.39/44.98/54.67亿元，当前市值对应PE分别为19/15/12倍。
• 目标价与评级：参考可比公司估值，给予2025年24倍PE，对应目标价93.92元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 光伏装机不及预期；海外贸易壁垒提升；原材料成本大幅波动；公司新品推广不及预期；产品认证和市场拓展进度不及预期；市场竞争加剧等。