招商公路（001965）Q2业绩略低于预期，主业阶段性承压

公司发布2025年半年报，2025H1实现营业收入56.6亿元（同比下降5.4%），归母净利润25.0亿元（同比下降7.6%）；其中2025Q2实现营业收入28.6亿元（同比下降3.4%），归母净利润11.7亿元（同比下降17.0%）。

核心观点与关键数据：

1. 业绩略低于预期，主业阶段性承压：主要受亳阜高速出表、路网分流及差异化收费政策影响，投资运营收入同比下降7%。各板块收入分别为：投资运营44.78亿元（-7.23%）、交通科技9.15亿元（-0.83%）、智能交通1.52亿元（+24.39%）、交通生态1.19亿元（+5.47%）。
2. 毛利率与费用：投资运营板块毛利率为40.22%（同比下降2.5pct），财务费用7.45亿元（同比下降15.79%），主要因有息负债减少及利率下调；投资收益23.53亿元（同比增长0.27%）。
3. 主业投资节奏：聚焦优质资产并购（如浙江之江增资控股桂三高速，增加管理里程135.3公里）、京津塘高速改扩建（累计投入11.59亿元，进度7.88%），强化轻资产平台运营（招商公路REIT累计分红3.15亿元，分派率约9%）。

研究结论： 维持“买入”评级。公司作为高速公路行业龙头，经营里程最长、覆盖区域最广，且参股多家优质收费公路主体形成投资收益补充。预计2025-2027年营收分别为130.69/134.96/139.75亿元（同比增速2.82%/3.27%/3.55%），归母净利润分别为55.24/59.26/62.27亿元（同比增速3.79%/7.29%/5.08%），EPS分别为0.81/0.87/0.91元。

风险提示：经济增速不及预期、路网分流导致车流量下滑、收费政策变化。