建筑行业专题研究：Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复

建筑行业专题研究 Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复 / / 2024年09月06日 【投资要点】 Q2建筑企业新签订单同比下降7.8%，央企订单韧性更强。我们的样本建筑企业2024H1合计新签订单8.7万亿元，同比-1.7%，其中2024Q2新签订单4.25万亿元，同比-7.8%（2024Q1:5.0%），分所有制来看， 央企、地方国企及民企2024Q2分别新签订单38105/3966/446亿元，同比下降6.8%/15.5%/15.1%，央企的订单韧性仍然最优。分板块来看，央企中能源建设类企业订单增速较快，而地方国企内分化明显，江浙沪地区地方国企订单整体优于其余区域地方国企。 Q2建筑企业收入和利润有压力，央企降幅相对较小。2024H1，建筑上市公司实现收入41401.7亿元，同比-3.3%，实现归母净利润971.2 亿元，同比-11.0%，其中Q2单季度，建筑上市公司实现收入21048.7亿元，同比-7.5%，实现归母净利润468.6亿元，同比-18.3%。分所有制来看，央企、地方国企及民企H1收入分别下降2.3%/10.5%/4.4%，归母净利润同比下降7.3%/33.5%/44.5%，整体来看央企的收入利润降幅小于地方国企及民企。从科目拆分来看，2024H1建筑企业毛利率10.2%，同比略微上升，但由于期间费用率同比上升，且收入整体规模下降，因此行业整体出现利润下滑。 现金流压力有所增大。2024H1，上市建筑企业整体运营能力有所下滑，整体营运周期264.33天，同比上升37.12天；建筑企业经营净现金 流流出5016亿元，同比多流出2708亿元，从收现比、付现比上来看，2024H1，上市建筑企业收现比88.74%，同比下降3.43个百分点，付现比93.21%，同比上升3.99个百分点。分所有制来看，央企现金流压力上升幅度高于地方国企及民企。 看好H2实物工作量及板块估值双修复。需求端，每个五年计划最后两年通常为建设高峰，且水利水电、交通等细分板块项目储备充足； 资金端，下半年地方政府专项债加速发行，叠加超长期特别国债发行，资金到位情况预计环比改善，利好建筑企业结转及回款。当前板块估值处于历史低位，反映预期较为悲观，看好H2基本面及估值双修复。 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 0.00% -4.74% -9.48% -14.23% -18.97% -23.71%9/611/61/63/65/67/6 建筑沪深300 相关研究 《大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电》 2024.06.27 行业研究 建筑 证券研究报告 2017 【投资建议】 主线一：头部低估值央企下半年在行业整体基本面改善，行业集中度提升以及国企改革催化下估值有望修复。建议关注【中国中铁】、【中国建筑】、 【中国交建】、【中国能建】、【中国电建】、【中国铁建】、【中国中冶】、【中国化学】、【中国核建】。 主线二：相对高景气区域和赛道，其中包括三大城市群地方基建企业，以及能源电力和水利水网方向公司。高景气区域建议关注【隧道股份】、【地铁设计】、【浦东建设】；高景气赛道建议关注【中国电建】、【中国能建】、【易普力】、【高争民爆】、【中岩大地】、【西藏天路】、【中铁工业】、【铁建重工】、【华新水泥】、【苏博特】。 主线三：关注转型标的。建议关注【金诚信】、【罗曼股份】、【深圳瑞捷】。 【风险提示】 建设需求不及预期。 毛利率不及预期。 回款不及预期。 转型不及预期。 2017 正文目录 1.建筑业2024H1基本面回顾：基建投资增速略有放缓，水利行业高景气5 2.建筑业2024H1订单回顾：Q2新签订单同比下滑，央企订单韧性更优9 3.建筑业2024H1业绩回顾：Q2整体承压，央企韧性仍然最优13 3.1.收入及利润情况：Q2整体承压，央企业绩韧性仍然最优13 3.2.盈利能力：2024H1盈利能力同比下滑，央企利润率更加稳定14 3.3.营运能力及现金流状况：营运压力有所增大，15 4.建筑业H2投资策略：看好H2实物工作量及估值修复，推荐建筑央企和水利水电条线企业，关注转型公司17 5.风险提示19 图表目录 图表1：固定资产投资稳健增长5 图表2：基建投资稳健增长5 图表3：24H1基建投资增速（不含电力）达5.4%5 图表4：专项债发行同比放缓5 图表5：铁路运输业维持高投资增速6 图表6：近年来水利管理业投资加速6 图表7：房地产开发投资仍处于下行趋势6 图表8：近年来房屋新开工面积呈下降趋势6 图表9：2024年来房屋竣工面积下降6 图表10：制造业投资稳健增长7 图表11：房地产开发投资仍处于下行趋势7 图表12：24H1建筑新签订单有所下降8 图表13：建筑业企业在手订单整体充足8 图表14：上市建筑企业按所有制分近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%） .............................................................................................................................9 图表15：上市建筑央企近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）9 图表16：上市建筑地方国企近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）.10 图表17：上市建筑民企近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）11 图表18：上市建筑企业按板块分近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%） ...........................................................................................................................12 图表19：上市建筑企业2017H1-2024H1收入、利润数据汇总13 图表20：上市建筑企业24H1按板块分收入、利润数据汇总13 图表21：上市建筑企业按所有制分2017H1-2024H1收入、利润数据汇总14 图表22：上市建筑企业2017H1-2024H1盈利能力数据汇总14 图表23：24H1央企及地方国企毛利率小幅改善15 图表24：央企净利率保持平稳15 图表25：上市建筑企业2017H1-2024H1运营能力数据汇总15 图表26：上市建筑企业2017H1-2024H1资产负债数据汇总15 图表27：上市建筑企业2017H1-2024H1现金流情况汇总16 图表28：上市建筑企业按所有制分2017H1-2024H1收付现比情况汇总16 图表29：五年计划最后两年铁路新增里程较高17 2017 图表30：2015、2020年高速公路新增里程较高17 图表31：建筑板块PE处于十年来历史低位18 图表32：建筑板块PB处于十年来历史低位18 1.建筑业2024H1基本面回顾：基建投资增速略有放缓，水利行业高景气 2024H1整体投资增速有所放缓，水利投资保持较高景气度。根据统计局数据，2024H1我国固定资产投资增速3.9%，较Q1的4.5%环比有所下滑；其中基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.4%，增速较Q1的6.5%同样环比有所下滑，我们判断主要原因是2024Q2专项债发行相较于2023年有所后置，使得地方政府财政阶段性承压。 图表1：固定资产投资稳健增长图表2：基建投资稳健增长 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-02 2018-06 2018-10 2019-03 2019-07 2019-11 2020-04 2020-08 2020-12 2021-05 2021-09 2022-02 2022-06 2022-10 2023-03 2023-07 2023-11 2024-04 -30 2500 2000 1500 1000 500 0 40 20 0 -20 2018-02 2018-06 2018-10 2019-03 2019-07 2019-11 2020-04 2020-08 2020-12 2021-05 2021-09 2022-02 2022-06 2022-10 2023-03 2023-07 2023-11 2024-04 -40 城镇固定资产投资完成额:累计值（亿元）城镇固定资产投资完成额:累计同比（%） 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计值（亿元） 固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比 （%） 资料来源：Choice中国宏观数据库，东方财富证券研究所资料来源：Choice中国宏观数据库，东方财富证券研究所 图表3：24H1基建投资增速（不含电力）达5.4%图表4：专项债发行同比放缓 40% 30% 20% 10% 2014-04 2014-10 2015-05 2015-11 2016-06 2016-12 2017-07 2018-02 2018-08 2019-03 2019-09 2020-04 2020-10 2021-05 2021-11 2022-06 2022-12 2023-07 2024-02 0% -10% -20% -30% -40% 22M9 22M10 22M11 22M12 23M1 23M2 23M3 23M4 23M5 23M6 23M7 23M8 23M9 23M10 23M11 23M12 24M1 24M2 24M3 24M4 24M5 24M6 24M7 24M8 固定资产投资完成额:基础设施(不含电力):累计同比（%） 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 净融资额(亿)发行总额(亿) 2017 资料来源：Choice中国宏观数据库，东方财富证券研究所资料来源：Choice债券数据库，东方财富证券研究所 细分赛道来看，铁路和水利是景气度较高的细分赛道。根据统计局数据，2024H1我国铁路运输业投资同比+18.5%，水利管理业投资增速27.4%，是景气度相对较高的细分赛道。 图表5：铁路运输业维持高投资增速图表6：近年来水利管理业投资加速 100 2018-02 2018-06 2018-10 2019-03 2019-07 2019-11 2020-04 2020-08 2020-12 2021-05 2021-09 2022-02 2022-06 2022-10 2023-03 2023-07 2023-11 2024-04 2018-02 2018-06 2018-10 2019-03 2019-07 2019-11 2020-04 2020-08 2020-12 2021-05 2021-09 2022-02 2022-06 2022-10 2023-03 2023-07 2023-11 2024-04 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-04 2020-07 2020-10 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-04 2023-07 2023-10 2024-02 2024-05 80 60 40 20 0 80 60 40 20 0 -20 -40 140 2018-02 2018-06 2018-10 2019-03 2019-07 2019-11 2020-04 2020-08 2020-12 2021-05 2021-09 2022-02 2022-06 2022-10