2024年中报点评：Q2业绩阶段性承压，进一步聚焦新能源和电力主业

中国电建（601669）2024年中报点评 Q2业绩阶段性承压，进一步聚焦新能源和电力主业 / / 2024年09月04日 【投资要点】 公司发布2024年中报，Q2收入和利润小幅承压。H1实现收入2,849.2亿元，yoy+1.3%，实现归母净利润63.4亿元，yoy-6.5%；对应Q2实现收入1,450.5亿元，同比-2.2%，归母净利润32.9亿元，同比-12.4%。 工程主业增收增利，进一步聚焦能源电力主业。H1工程承包与勘测设 计实现营业收入2,595亿元，yoy+1.8%，毛利率为9.8%，同比提升0.5pct。H1新签能源电力/水资源与环境/基础设施业务合同金额 3,842/899/1,457亿元，yoy+20.8%/-11.9%/-13.7%，能源电力订单占比同比提升7pct至59%。进一步看细分业务，H1火电新签518亿、yoy+306%，风电新签847亿、yoy+33%，而光伏、抽蓄、水利三块业 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 8.16% 3.05% -2.06% -7.17% -12.28% -17.39% 9/411/41/43/45/47/49/4 中国电建沪深300 务23H1同比增长63%、279%、101%较为强势，本期增速下降至+5%、 基本数据 -25%、-6%，理解为高基数下的企稳蓄势。公司在水利水电、风光新 总市值（百万元) 78206.76 能源、火电彰显了全面竞争优势，未来将继续受益国家能源建设和结 流通市值（百万元) 59344.73 构转型。 52周最高/最低（元） 5.78/4.45 电站业务略有下降，新能源占比显著提升。H1电力投资与运营业务实 52周最高/最低（PE） 7.65/6.23 现营业收入121.8亿元，yoy-0.7%，系境外发电业务发电量略有下降， 52周最高/最低（PB） 0.79/0.60 毛利率47.4%，yoy+2.2pct，系新投产项目试运行规模增加及火电业 52周涨幅（%） -11.77 务受燃煤价格下降等影响盈利能力略有提升。新能源部分实现营业收 52周换手率（%） 201.02 入54.3亿元，yoy+7.8%。H1控股并网装机容量28.1GW，其中风电、 相关研究 太阳能、水电、火电、独立储能装机容量同比+14.0%、+184.6%、+0.0%、 +3.9%、+268.7%。 主业毛利率提升，但费率和减值拖累利润。H1毛利率、净利率分别为12.3%、3.0%，同比分别变动+0.26pct、-0.15pct。H1销售、管理、财务、研发费用分别为6.7、82.7、47.4、83.2亿元，yoy+13.2%、 +4.0%、+3.1%、+4.7%，各项期间费用率分别为0.2%、2.9%、1.7%、2.9%，同比+0.02、+0.08、+0.03、+0.09pct。H1计提资产及信用减值32.2亿元，同比增加4.2亿元。费用率提升、减值计提增加致使净利率同比略有下滑。 经营现金流净流出及减值略有提升，拖累公司利润增长。24H1公司经 营活动净现金流-466.7亿元，同比多流出73.7亿元，系购买商品、接受劳务支付现金的增加额大于销售商品、提供劳务收到现金的增加额所致。H1收付现比分别为91%、102%，同比分别提升4pct、9pct，付现比增幅更大导致现金流同比下降。 《“水+电”建设龙一，当前时点请乐观一些》 2024.08.08 公司研究 建筑 证券研究报告 【投资建议】 我们维持原盈利预测，预计2024-2026年，公司归母净利润为 140.4/155.9/172.5亿元，对应目前股价5.9/5.3/4.8倍PE，维持公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 6094.08 6500.38 7058.83 7615.49 增长率(%) 6.43% 6.67% 8.59% 7.89% EBITDA（亿元） 493.77 496.76 526.39 562.07 归属母公司净利润（亿元） 129.88 140.37 155.86 172.48 增长率(%) 13.58% 8.08% 11.03% 10.66% EPS(元/股) 0.68 0.81 0.90 1.00 市盈率（P/E） 7.16 5.89 5.31 4.79 市净率（P/B） 0.52 0.48 0.44 0.41 EV/EBITDA 7.79 7.25 6.51 5.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 基建投资不及预期； 新能源装机和分拆进度不及预期； 财务风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 222.65 664.88 583.65 696.63 净利润 171.85 196.00 212.43 234.59 折旧摊销 186.82 134.51 147.34 157.11 营运资金变动 -303.29 158.17 39.34 115.39 其它 167.26 176.20 184.53 189.53 投资活动现金流 -809.26 -218.61 -184.91 -149.85 资本支出 -711.76 -192.50 -194.20 -159.36 投资变动 -120.33 0.00 0.00 0.00 其他 22.82 -26.11 9.29 9.52 筹资活动现金流 541.35 -23.84 -50.43 -64.98 银行借款 382.22 108.73 114.31 103.92 债券融资 -57.99 0.00 0.00 0.00 股权融资 376.36 2.92 0.00 0.00 其他 -159.24 -135.49 -164.74 -168.90 现金净增加额 -44.44 421.46 348.30 481.80 期初现金余额 939.98 895.54 1317.01 1665.31 期末现金余额主要财务比率 895.54 1317.01 1665.31 2147.11 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 6.43% 6.67% 8.59% 7.89% 营业利润增长 9.16% 16.72% 7.61% 10.13% 归属母公司净利润增长 13.58% 8.08% 11.03% 10.66% 获利能力（%）毛利率 13.23% 12.81% 12.70% 12.66% 净利率 2.82% 3.03% 3.02% 3.09% ROE 8.09% 8.12% 8.38% 8.59% ROIC 3.84% 4.24% 4.24% 4.31% 偿债能力资产负债率（%） 77.50% 77.07% 76.93% 76.80% 净负债比率 115.68% 100.00% 87.71% 71.87% 流动比率 0.84 0.86 0.90 0.93 速动比率 0.47 0.53 0.56 0.60 营运能力总资产周转率 0.55 0.55 0.56 0.57 应收账款周转率 5.89 5.86 5.91 5.91 存货周转率 31.15 27.89 26.97 28.68 每股指标（元）每股收益 0.68 0.81 0.90 1.00 每股经营现金流 1.29 3.86 3.39 4.04 每股净资产 9.32 10.04 10.80 11.65 估值比率P/E 7.16 5.89 5.31 4.79 P/B 0.52 0.48 0.44 0.41 EV/EBITDA 7.79 7.25 6.51 5.53 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4577.20 5035.29 5723.10 6547.48 货币资金974.96 1396.42 1744.72 2226.52 应收及预付1428.33 1529.58 1655.49 1787.56 存货169.46 234.92 219.83 241.89 其他流动资产2004.46 1874.37 2103.06 2291.50 非流动资产6960.55 7068.67 7118.61 7125.17 长期股权投资429.88 429.88 429.88 429.88 固定资产1287.58 1470.22 1608.22 1685.22 在建工程558.02 446.42 357.13 285.71 无形资产2676.88 2669.98 2670.68 2672.08 其他长期资产2008.18 2052.16 2052.69 2052.27 资产总计11537.75 12103.96 12841.72 13672.64 流动负债5441.59 5833.92 6384.25 7005.59 短期借款326.20 489.22 660.70 824.06 应付及预收2542.26 2461.33 2776.73 3025.29 其他流动负债2573.14 2883.38 2946.82 3156.23 非流动负债3499.65 3494.94 3494.94 3494.94 长期借款3152.06 3152.06 3152.06 3152.06 应付债券76.00 76.00 76.00 76.00 其他非流动负债271.59 266.88 266.88 266.88 负债合计8941.25 9328.86 9879.19 10500.53 实收资本172.26 172.26 172.26 172.26 资本公积387.00 389.92 389.92 389.92 留存收益730.29 846.68 977.54 1125.02 归属母公司股东权益1605.80 1728.76 1859.62 2007.10 少数股东权益990.70 1046.33 1102.90 1165.01 负债和股东权益11537.75 12103.96 12841.72 13672.64 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入6094.08 6500.38 7058.83 7615.49 营业成本5282.33 5640.20 6134.60 6622.83 税金及附加21.37 23.55 25.37 27.20 销售费用14.08 16.46 16.87 18.35 管理费用183.38 186.84 206.51 223.45 研发费用232.29 235.46 259.84 281.93 财务费用103.91 120.97 118.80 117.73 资产减值损失-5.70 -7.55 -7.13 -6.79 公允价值变动收益0.04 0.00 0.00 0.00 投资净收益8.26 7.03 9.29 9.52 资产处置收益2.33 6.05 4.09 4.80 其他收益7.55 7.09 8.20 8.85 营业利润208.00 242.78 261.25 287.72 营业外收入3.42 1.00 2.00 3.00 营业外支出2.26 2.50 3.00 3.50 利润总额209.16 241.28 260.25 287.22 所得税37.31 45.28 47.81 52.63 净利润171.85 196.00 212.43 234.59 少数股东损益41.97 55.63 56.57 62.12 归属母公司净利润129.88 140.37 155.86 172.48 EBITDA493.77 496.76 526.39 562.07 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）