2023年半年度业绩预告点评：主业阶段性承压，林业碳汇开发龙头静待CCER重启

事件：公司发布2023年半年度业绩预减公告，预计2023 H1实现归母净利润0.95~1.15亿元，同减61.62%~68.30%；预计2023 H1实现归母扣非净利润0.48~0.68亿元，同减75.66%~82.82%。预计23单Q2实现归母净利润0.08～0.28亿元，同减84.00%~95.43%，环减67.82%~90.80%；预计23单Q2实现扣非归母净利润-0.15~0.05亿元，同减96.99%~109.04%，环减92.06% ~123.81%。业绩不及预期主因使用高价原材料较多。 文化纸社会端需求疲软，高价浆库存较多挤压企业利润。23Q2纸浆价格处于下行区间，公司受纸浆策略扰动（高价浆库存水平较高）原有利润被稀释；23Q2针叶浆（银星）/阔叶浆（金鱼）价格分别同比-29.3%/-19.9%、环比变动-21.8%/-21.0%；下游以低库存运营策略为主，整体需求依然存压。Q2社会端文化纸需求不及预期，价格随浆价略有下滑，23Q2双胶纸/铜版纸市场价分别同比-2.2%/-1.8%、环比-9.3%/-5.0%。 To G订单稳定，Q3盈利或筑底改善。Q3随着高价浆库存逐渐消化，文化纸价格企稳&需求回暖，提价或逐步落地，我们预计公司造纸业务盈利改善确定性大。公司文化纸下游多为党政刊物、教材教辅等，订单相较行业水平较为稳定。 截至22年底，岳阳林纸拥有100万吨纸产能，自制浆供给率约为50%；公司在建浆纸产能为文化纸/化机浆各45/20万吨，新增产能有望在24-25年释放。 短期：CCER重启在即，林业作为优势品种被首批纳入确定性大。CCER年内重启确定性大：6月29日，生环部表示力争年内尽早启动CCER交易市场；7月7日，《CCER交易管理办法(试行)》公开征求意见。目前市场存量CCER或仅有约1000万吨，难以满足第二履约周期（23年底前清缴）需求。据生环部披露，第一履约周期使用CCER约3273万吨，为相关主体带来收益约9.8亿元。 长期：公司为林业碳汇开发龙头，碳价上升打开盈利弹性。公司深度布局林业碳汇，为拥有最大林业面积的国内造纸上市公司，拥有林学、园林专业人员超过200人，参与开发相关方法学，掌握林业碳汇开发核心竞争力。同时，公司的央企地位利于其获得地方政府信赖，并与林权主体建立良好协作关系；截至23H1公司签订碳汇开发面积3688万亩（含农田256万亩），处于行业领先地位；公司预计2025年末累计签约林业碳汇5,000万亩。碳汇作为促进产业升级重要抓手，同时兼具供给侧改革&转移支付职责，当前国内和欧盟碳价存在十余倍差距，为坚定推进“双碳”政策&与国际接轨，碳价上行确定性较大。 投资建议：公司为文化纸领军央企，作为国企改革标杆企业，林浆纸一体化稳步扩张；长期看好林业碳汇业务带来的盈利弹性，我们预计公司23-25年净利润分别为7.2/8.4/9.5亿元，对应PE为18X/15X/14X，维持“推荐”评级。 风险提示：CCER重启进度不及预期的风险；下游需求恢复不及预期风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入营业成本 资产负债表（百万元）货币资金 现金流量表（百万元）净利润