主要观点
- 业绩概览：铂科新材2025H1实现营业收入约8.6亿元，同比增长8.1%；归母净利润约1.9亿元，同比增长3.3%；毛利率约39.8%，同比下降0.7 pct。25Q2营业收入约4.8亿元，同比增长3.5%，环比增长24.5%；归母净利润1.2亿元，同比增长3.4%，环比增长59.3%；毛利率41.4%，环比增长3.7 pct。
- 金属软磁粉芯业务：25H1实现收入6.6亿元，同比增长12.0%，主要得益于AI及新基建拉动下通讯、服务器电源及UPS高速增长；新能源汽车及充电桩领域持续获得比亚迪、华为等品牌认可，并取得特斯拉等海外市场重大突破；光伏及储能领域稳步增长。
- 电感业务：25H1实现收入1.8亿元，同比下降9.7%，短期承压主要系部分模组类客户处于新老方案切换期，Q2出货逐步恢复增长。客户拓展顺利，与伟创力等多家全球知名厂商建立合作关系；应用领域持续拓宽，在ASIC、光模块、DDR等领域不断开拓。公司正加速推进“新型高端一体成型电感建设项目”建设，为GPU及其他应用领域的放量做好产能储备。
- 金属软磁粉末业务：25H1实现收入2638.1万元，同比高增90.3%，主要得益于新能源汽车、AI服务器等新兴应用领域对高性能软磁材料需求旺盛；公司产品性能提升显著，自主研发的铁硅铬粉已通过头部客户认证并实现进口替代，非晶纳米晶粉末顺利进入量产导入和快速放量阶段。公司正持续筹建新粉体工厂，已有多条非晶纳米晶和水雾化铁硅铬粉末产线投产。
- 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入为21.3/26.4/31.7亿元，归母净利润为4.9/6.2/7.5亿元，对应EPS为1.70/2.14/2.59，对应PE为45.86/36.42/30.11x，维持“买入”评级。
- 风险提示：行业竞争加剧风险，项目建设不及预期风险，客户拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险等。
关键数据
- 25H1营业收入：约8.6亿元，同比增长8.1%
- 25H1归母净利润：约1.9亿元，同比增长3.3%
- 25H1金属软磁粉芯业务收入：6.6亿元，同比增长12.0%
- 25H1电感业务收入：1.8亿元，同比下降9.7%
- 25H1金属软磁粉末业务收入：2638.1万元，同比增长90.3%
- 25Q2营业收入：约4.8亿元，同比增长3.5%，环比增长24.5%
- 25Q2归母净利润：1.2亿元，同比增长3.4%，环比增长59.3%
- 25Q2毛利率：41.4%，环比增长3.7 pct
研究结论
铂科新材业绩环比改善，ASIC产品放量可期。金属软磁粉芯业务稳健增长，电感业务重回增长轨道，金属软磁粉末业务延续高增态势。公司正加速推进产能建设，未来增长可期，维持“买入”评级。
