业绩季度环比改善，测序试剂放量可期

核心观点与关键数据

2025年上半年，公司受地缘政治、宏观经济下行及科研经费不确定性影响，收入增长承压，但收入季度环比改善，Q2单季度实现盈利。H1营业收入11.14亿元（YoY-7.90%），归母净利润-1.04亿元；Q1/Q2收入分别为4.55亿元（YoY-14.26%）、6.59亿元（YoY-2.93%），Q2单季盈利。毛利率52.85%（YoY-10.31pp），主要受行业竞争加剧及产品结构变化影响；销售费用率29.99%（YoY-3.71pp），管理费用率19.93%（YoY-0.38pp），研发费用率24.38%（YoY-6.37pp），未来费用率有望优化。

测序业务方面，H1全读长测序业务收入8.94亿元（YoY-12.15%），测序仪销量超700台（YoY+60.35%），创历史新高，E25销量同比增长593%；全球累计销售超5300台。国内市场收入5.93亿元（YoY-13.56%），海外收入3.01亿元（YoY-9.23%），其中欧非区增长2.82%，亚太区下降28.71%。预计国内需求回暖、资质切换及海外布局将推动收入重回增长。

研究结论

预计2025-2027年公司营业收入分别为33.68/40.11/46.71亿元（YoY+11.8%/19.1%/16.5%），归母净利润为-0.94/0.70/1.96亿元（YoY+84.4%/175.0%/178.9%），维持“买入”评级。主要风险包括知识产权诉讼、市场竞争、关联交易及地缘政治不确定性。