2024半年报点评：业绩季度环比改善，下半年海外放量可期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|固德威（688390） 2024半年报点评： 业绩季度环比改善，下半年海外放量可期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入31.48亿元，同比减少17.5%，实现归母净利润-0.24亿元，同比由正转负，实现销售毛利率22.8%，同比下降12.8%。其中2024Q2归母净利润0.05亿元，环比由负转正，销售净利率1.2%，环比提升2.9pct，由负转正。受海外库存周期影响，公司逆变器海外销售规模下降，对公司业绩表现造成较大影响，同时盈利结构性下滑，公司有望凭借优质产品及海外认证优势，打开长期增长空间，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 固德威(688390) 2024半年报点评： 业绩季度环比改善，下半年海外放量可期 固德威 沪深300 10% -13% -37% -60% 2023/92023/122024/42024/8 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：47.95元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 242.59/242.59 流通A股市值(百万元) 11,632.02 每股净资产(元) 11.74 资产负债率(%) 60.05 一年内最高/最低(元) 147.88/44.44 股价相对走势 相关报告 1、《固德威（688390）：高库存影响短期出货，拓市场有望持续增长》2023.10.28 扫码查看更多 事件 2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入31.48亿元，同比减少17.5%，实现归母净利润-0.24亿元，同比由正转负，实现销售毛利率22.8%，同比下降12.8%。 其中2024Q2公司实现营业收入20.22亿元，同比减少3.5%，环比增长78.5%，实现归母净利润0.05亿元，环比由负转正，实现销售毛利率20.2%，同比下降12.5pct，环比下降7.3pct，销售净利率1.2%，环比提升2.9pct，由负转正。 海外逆变器出货短期受阻影响业绩 受海外库存周期影响，公司逆变器海外销售规模下降，对公司业绩表现造成较大影响，同时盈利结构性下滑。2024H1公司逆变器销量约27.85万台，同比减少33.6%，并网及储能逆变器销量均有所下滑，其中并网逆变器销量约25.59万台，同比减少14.7%，储能逆变器销量约2.26万台，同比减少81.1%。按市场区域来看，公司逆变器境外销量约15.52万台，同比减少49.6%，占销售结构比例为55.7%同比下降17.7pct。2024H1公司发布户用SDTG3系列光伏逆变器33kW、36kW、40kW，将SDT系列产品功率段扩大至40kW，最高效率98.7%，有效提升发电量。 注重研发投入保持产品先进性 公司注重技术研发和产品升级，持续加大研发投入，2024H1公司研发投入2.6亿元，同比增长23.8%，占营收总额比例8.4%，同比提升2.8pct。在并网逆变器领域，公司技术先进性主要体现在拓扑研究、控制算法、工业设计等方面，产品通过包括TÜV莱茵、TÜV南德、BV、CQC认证等多项国际权威认证测试。截至2024年6月底，公司拥有已授权知识产权470项，2024H1新增60项。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为78.9/106.2/137.3亿元，同比分别7.3%/34.6%/29.3%；归母净利润分别为4.9/9.4/12.8亿元，同比增速分别为- 42.7%/91.9%/36.5%。EPS分别为2.01/3.86/5.28元。受海外库存周期影响，公司海外出货阶段性受阻，营收及盈利均有所承压，公司有望凭借优质产品及海外认证优势，打开长期增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：海外政策变动风险；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4710 7353 7892 10620 13729 增长率（%） 75.88% 56.10% 7.33% 34.58% 29.27% EBITDA（百万元） 677 998 701 1189 1542 归母净利润（百万元） 649 852 489 937 1280 增长率（%） 132.27% 31.24% -42.66% 91.86% 36.51% EPS（元/股） 2.68 3.51 2.01 3.86 5.28 市盈率（P/E） 17.9 13.7 23.8 12.4 9.1 市净率（P/B） 5.2 3.9 3.5 2.9 2.4 EV/EBITDA 56.9 21.5 13.5 7.3 4.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 海外政策变动风险。公司逆变器海外业务占比较高，当海外市场国家相关贸易政策、关税政策、对当地企业的扶持政策等发生变化时，均或将对公司逆变器产品的出口业务产生影响。 行业竞争加剧。国内光伏装机增速放缓，影响光伏逆变器总需求，逆变器价格或将受到供需关系变化的影响，从而影响公司业绩。 原材料价格大幅波动。功率模块等重要元器件海外供给偏紧，海外企业扩产节奏受下游诸多领域影响，存在行业间需求轮动，导致光伏领域供给不足的情况，从而或将导致价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1577 1838 2892 3931 5370 营业收入 4710 7353 7892 10620 13729 应收账款+票据 737 830 1368 1842 2380 营业成本 3182 5091 5818 7512 9629 预付账款 74 128 116 155 201 营业税金及附加 13 51 34 45 58 存货 1579 1944 2609 3368 4318 营业费用 339 493 573 771 997 其他 284 278 294 396 512 管理费用 544 758 864 1163 1504 流动资产合计 4250 5019 7279 9692 12781 财务费用 -95 -124 -4 -8 -15 长期股权投资 40 32 30 28 27 资产减值损失 -37 -111 -79 -106 -137 固定资产 937 1075 1266 1133 1000 公允价值变动收益 -4 0 0 0 0 在建工程 153 485 162 162 162 投资净收益 13 -4 6 6 6 无形资产 73 114 95 76 57 其他 -3 38 6 -5 -16 其他非流动资产 346 387 371 355 355 营业利润 695 1007 539 1032 1408 非流动资产合计 1549 2093 1923 1754 1600 营业外净收益 -5 -3 -3 -3 -3 资产总计 5799 7111 9202 11446 14381 利润总额 690 1004 536 1029 1405 短期借款 50 45 22 10 58 所得税 54 138 49 94 129 应付账款+票据 2442 2465 4212 5438 6971 净利润 636 866 487 935 1276 其他 798 1190 1228 1604 2058 少数股东损益 -13 14 -1 -2 -3 流动负债合计 3290 3700 5462 7053 9087 归属于母公司净利润 649 852 489 937 1280 长期带息负债 21 88 66 44 24 长期应付款 118 127 127 127 127 财务比率 其他 89 135 135 135 135 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 228 351 328 307 287 成长能力 负债合计 3518 4051 5790 7360 9374 营业收入 75.88% 56.10% 7.33% 34.58% 29.27% 少数股东权益 24 77 76 74 70 EBIT 76.26% 47.87% -39.46% 91.57% 36.21% 股本 123 173 173 173 173 EBITDA 76.31% 47.39% -29.78% 69.63% 29.75% 资本公积 994 1012 1012 1012 1012 归属于母公司净利润 132.27% 31.24% -42.66% 91.86% 36.51% 留存收益 1141 1798 2151 2828 3752 获利能力 股东权益合计 2281 3060 3412 4086 5007 毛利率 32.46% 30.76% 26.28% 29.26% 29.86% 负债和股东权益总计 5799 7111 9202 11446 14381 净利率 13.51% 11.78% 6.17% 8.80% 9.30% ROE 28.76% 28.57% 14.65% 23.36% 25.92% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 91.08% 75.73% 26.14% 79.57% 121.22% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 636 866 487 935 1276 资产负债率 60.66% 56.97% 62.93% 64.30% 65.18% 折旧摊销 82 118 168 168 152 流动比率 1.3 1.4 1.3 1.4 1.4 财务费用 -95 -124 -4 -8 -15 速动比率 0.8 0.7 0.8 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） -724 -365 -665 -760 -949 营运能力 营运资金变动 176 -104 578 228 337 应收账款周转率 7.2 10.0 8.4 8.4 8.4 其它 799 623 663 758 947 存货周转率 2.0 2.6 2.2 2.2 2.2 经营活动现金流 874 1014 1228 1320 1748 总资产周转率 0.8 1.0 0.9 0.9 1.0 资本支出 -318 -510 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -29 15 0 0 0 每股收益 2.7 3.5 2.0 3.9 5.3 其他 -156 -48 4 4 4 每股经营现金流 3.6 4.2 5.1 5.4 7.2 投资活动现金流 -503 -543 4 4 4 每股净资产 9.3 12.3 13.8 16.5 20.4 债权融资 57 62 -45 -33 28 估值比率 股权融资 35 50 0 0 0 市盈率 17.9 13.7 23.8 12.4 9.1 其他 -145 -325 -132 -252 -341 市净率 5.2 3.9 3.5 2.9 2.4 筹资活动现金流 -52 -213 -178 -285 -313 EV/EBITDA 56.9 21.5 13.5 7.3 4.9 现金净增加额 380 328 1054 1039 1439 EV/EBIT 64.8 24.4 17.8 8.5 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投