半年报点评：25Q2环比改善显著，欧洲市场推进顺利，CGM海外放量可期

核心观点与关键数据

2025年半年业绩表现：

• 公司实现营业收入22.64亿元，同比增长6.12%；归母净利润1.81亿元，同比下滑8.52%。
• 扣非后归母净利润1.58亿元，同比下滑11.31%。
• 分季度看，2025Q2实现营业收入12.22亿元，同比增长9.17%；归母净利润1.09亿元，同比下滑6.87%。

多因素影响毛利率下滑：

• Trividia增加血糖监测仪器的市场投放导致产品毛利率同比有所下降。
• PTS海外业务受墨西哥环境政策的影响政府采购订单下降。
• 二代CGM产品投入及BGM新品投放导致毛利率短期承压，同时投流等市场费用增加。

海外市场进展：

• 公司不断深化海外本土化服务，在越南、菲律宾、印度尼西亚、印度、孟加拉、泰国等国家设立分子公司，组建本地销售团队。
• 在欧洲、北美、东南亚等18个国家设立合作海外仓，实现物流本地化。
• 与Menarini公司合作，覆盖欧洲超过20个国家和地区的医保市场，目前整体进展顺利。
• 通过本地经销商合作的模式拓展东南亚、中东、东欧等地区业务。
• 在印度尼西亚、印度、泰国等国家深化本地化精耕策略，在当地成立子公司、组建本地化专业团队。
• 在eBay、Amazon、AliExpress、Lazada等多个第三方国际平台布局线上店铺。

CGM海外市场准入：

• 欧洲地区：CGM产品已成功进入英国、奥地利的国家医保目录，并在瑞典、西班牙、意大利等国家的单项招标中中标。
• 东南亚、中东、东欧等地区：通过与本地经销商合作的模式拓展业务，已经形成了一定的业务规模。
• 印度尼西亚、印度、泰国等国家：深化本地化精耕策略，在当地成立子公司、组建本地化专业团队。
• 跨境电商：在多个第三方国际平台布局线上店铺。

盈利预测与投资建议：

• 预计2025-2027年公司营收分别为49.26、54.83、61.25亿元，分别同比增长10.9%、11.3%、11.7%。
• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.19、5.30、6.52亿元，分别同比增长28.3%、26.6%、23.0%。
• 给予“买入”评级。

风险提示：

• 国内CGM竞争加剧。
• 海外临床及销售不及预期。
• 海外子公司亏损风险。