Q2业绩环比改善，多款芯片产品放量可期

必易微（688045.SH） 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 887 526 716 964 1,297 增长率yoy（%） 106.5 -40.7 36.1 34.8 34.5 归母净利润（百万元） 240 38 55 104 174 Q2业绩环比改善，多款芯片产品放量可期 证券研究报告|公司动态点评 2023年09月12日 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 521.6 -84.2 45.7 88.1 66.9 2023年9月12日收盘价（元） 49.98 ROE（%） 52.6 2.1 3.6 7.0 10.8 总市值（百万元） 3,451.07 EPS最新摊薄（元） 3.47 0.55 0.80 1.51 2.52 流通市值（百万元） 1,719.02 P/E（倍） 14.4 90.9 62.4 33.2 19.9 总股本（百万股） 69.05 P/B（倍） 7.6 2.5 2.4 2.3 2.0 流通股本（百万股） 34.39 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收3.02亿元，同比下降3.85%；实现归母净利润0.01亿元，同比下降97.46%；实现扣非净利润-0.18亿元，同比下降137.42%。分季度看，公司2023年Q2实现营 收1.69亿元，同比增长16.14%，环比增长27.95%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降84.12%，环比增长257.12%；实现扣非净利润-0.06亿元，同比下降129.86%，环比增长46.74%。 Q2延续营收增长态势，盈利水平环比改善：受益于市场终端需求回暖迹象初显，公司延续了2022年Q4以来的营业收入增长态势，23年Q2营业收入 环比增长27.95%。23年H1公司毛利率为23.88%，同比-11.44pcts；净利率为-1.75%，同比-17.73pcts。得益于公司积极开拓新领域、持续推出新产品，23年Q2毛利率为25.00%，同比-7.95pcts，环比+2.56pcts；净利率为 0.01%，同比-14.77pcts，环比+4.01pcts。费用方面，23年H1公司销售、 近3月日均成交额（百万元）37.72 股价走势 必易微沪深300 43% 33% 23% 14% 4% -6% -16% -26% 2022-092023-012023-052023-09 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001 邮箱：zoulanlan@cgws.com 管理、研发、财务费用率分别为2.54%/4.97%/14.31%/-0.56%，同比变动 分别为+0.98/+0.45/+1.91/-0.27pcts。23年上半年，为满足公司未来产品布局和业务拓展的需要，公司持续加大产品布局力度、大力扩充高端人才，期间销售费用同比增加51.82%、研发费用同比增加56.65%，影响公司净利润表现。 产品放量带动市场份额提升，技术研发有望拓宽应用领域：公司凭借领先的技术实力、可靠的产品质量和优质的客户服务，应用在新型消费电子、工业 控制、网络通讯、数据中心以及汽车电子的产品份额持续增长，产品结构不断优化。公司以AC-DC芯片为切入点，DC-DC、线性电源、栅极驱动等多种芯片方案在快充、家用电器、楼宇自动化、安防消防、服务器/数据中心电源、电源转换及储能等多个应用领域不断放量。其中，公司在家用电器领域销量同比增长超40%。在LED驱动方面，公司凭借“PFC+LLC/LED驱动”的高性能国产方案，成功进入多家中大功率LED照明行业头部客户供应链。同时，公司在电池管理芯片领域持续拓展研发和市场布局，积极研发支持菊花链级联式BMSAFE芯片、推进ISO26262功能安全标准认证，目标领域为大型储能系统、新能源汽车。 股权激励目标明确，彰显长期成长信心：公司2023年限制性股票激励计划 相关研究 1、《Q1营收回暖，产品结构持续优化—必易微 （688045）公司动态点评》2023-05-16 首次授予的激励对象共计156人，包括在公司任职的技术骨干、业务骨干。 本次激励计划拟向激励对象授予116.20万股限制性股票，约占公司总股本的 1.68%。其中首次授予93.00万股，预留授予23.20万股，授予价格不低于35元/股。公司业绩考核目标设定为：以2022年营业收入为基数，23-25年营业收入增长率分别不低于30%/65%/125%。本次激励计划考核目标清晰，彰显了公司对长期业绩增长的信心，有利于充分调动公司核心团队的积极性，将公司利益与股东、员工结合起来，促进公司经营核心队伍的建设和稳定，有助于公司长远发展。 维持“增持”评级：公司持续在AC-DC芯片方向深耕，公司现有产品线已经扩充至AC-DC、DC-DC、驱动IC、线性电源、电池管理等电源管理类芯片，并拓展了放大器、转换器和传感器等信号链类芯片的研发，广泛应用于消费 电子、工业控制、网络通讯、数据中心、汽车电子等领域，为国内外主流厂商提供一站式芯片解决方案。23年6月，公司基于产业融合、协同发展的目的，完成了对动芯微成都的控股，开启了电机驱动控制及磁传感器业务全新战略和布局。公司积极开拓新领域、持续推出新产品，业绩增长势头较为良好。预估公司2023-2025年归母净利润为0.55亿元、1.04亿元、1.74亿元，EPS分别为0.80元、1.51元、2.52元，对应PE分别为62X、33X、20X。 风险提示：新品研发不及预期、下游需求恢复不及预期、存货跌价风险、市场竞争风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 504 1323 1391 1792 2028 营业收入 887 526 716 964 1297 现金 275 452 467 697 848 营业成本 504 379 499 638 817 应收票据及应收账款 70 67 72 136 123 营业税金及附加 5 1 3 4 4 其他应收款 14 55 38 87 81 销售费用 12 14 12 18 27 预付账款 23 27 41 50 72 管理费用 29 33 42 50 75 存货 119 157 207 258 338 研发费用 87 115 126 161 195 其他流动资产 4 565 565 565 565 财务费用 -2 -3 -14 -10 -7 非流动资产 60 144 142 142 147 资产和信用减值损失 -1 -6 -5 -9 -10 长期股权投资 0 7 7 7 7 其他收益 5 12 6 8 9 固定资产 10 56 55 56 61 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 3 3 3 3 4 投资净收益 1 6 3 4 4 其他非流动资产 46 77 76 75 75 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 564 1467 1533 1934 2175 营业利润 257 1 53 107 190 流动负债 104 96 106 394 441 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 257 287 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 57 59 80 106 128 利润总额 257 1 53 107 190 其他流动负债 47 36 26 31 26 所得税 20 -28 2 2 7 非流动负债 8 16 16 16 16 净利润 237 29 51 105 183 长期借款 3 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -9 -4 1 9 其他非流动负债 6 16 16 16 16 归属母公司净利润 240 38 55 104 174 负债合计 112 112 122 410 458 EBITDA 259 4 48 108 193 少数股东权益 -2 -11 -16 -14 -5 EPS（元/股） 3.47 0.55 0.80 1.51 2.52 股本 52 69 69 69 69 资本公积 149 1006 1006 1006 1006 主要财务比率 留存收益 253 291 342 447 630 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 454 1367 1426 1539 1723 成长能力 负债和股东权益 564 1467 1533 1934 2175 营业收入（%） 106.5 -40.7 36.1 34.8 34.5 营业利润（%） 525.7 -99.5 4023.8 103.4 76.9 归属母公司净利润（%） 521.6 -84.2 45.7 88.1 66.9 获利能力毛利率（%） 43.2 28.0 30.2 33.9 37.0 现金流量表（百万元） 净利率（%） 26.8 5.5 7.2 10.9 14.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 52.6 2.1 3.6 7.0 10.8 经营活动现金流 184 -51 11 -32 122 ROIC（%） 51.0 -2.3 2.7 5.4 8.9 净利润 237 29 51 105 183 偿债能力 折旧摊销 3 5 9 10 10 资产负债率（%） 19.9 7.6 7.9 21.2 21.0 财务费用 -2 -3 -14 -10 -7 净负债比率（%） -59.2 -32.9 -33.2 -29.1 -33.1 投资损失 -1 -6 -3 -4 -4 流动比率 4.8 13.8 13.1 4.5 4.6 营运资金变动 -72 -103 -35 -141 -68 速动比率 3.5 11.8 10.7 3.7 3.6 其他经营现金流 19 27 4 8 9 营运能力 投资活动现金流 -44 -623 -3 -5 -9 总资产周转率 2.1 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 45 59 7 10 15 应收账款周转率 13.6 8.3 10.9 9.6 10.3 长期投资 0 -570 0 0 0 应付账款周转率 7.8 6.5 7.1 6.8 7.0 其他投资现金流 1 6 4 5 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4 851 7 10 8 每股收益（最新摊薄） 3.47 0.55 0.80 1.51 2.52 短期借款 0 0 0 257 30 每股经营现金流（最新摊薄） 2.67 -0.74 0.16 -0.47 1.77 长期借款 0 -3 0 0 1 每股净资产（最新摊薄） 6.58 19.79 20.59 22.10 24.61 普通股增加 0 17 0 0 0 估值比率 资本公积增加 11 857 0 0 0 P/E 14.4 90.9 62.4 33.2 19.9 其他筹资现金流 -15 -21 7 -247 -23 P/B 7.6 2.5 2.4 2.3 2.0 现金净增加额 136 177 15 -27 120 EV/EBITDA 12.3 639.5 50.7 22.7 12.1 资料来源：长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整