半年报点评：25Q2环比改善，隐形眼镜良率提升，高端新品放量可期

核心观点

爱博医疗2025年半年度报告显示，公司经营稳健，第二季度环比改善，主要得益于隐形眼镜良率提升、人工晶状体与角膜塑形镜产品结构持续优化，以及期间费用率改善。然而，第二季度毛利率有所下滑，主要受集采政策影响及低毛利率产品收入占比提升。

关键数据

• 2025H1业绩：营业收入7.87亿元（同比增长14.72%），归母净利润2.13亿元（同比增长2.53%），扣非后归母净利润2.04亿元（同比增长2.63%）。
• 2025Q2业绩：营业收入4.30亿元（同比增长14.44%），归母净利润1.21亿元（同比增长14.85%），扣非后归母净利润1.18亿元（同比增长17.90%）。
• 毛利率：2025Q2毛利率为65.80%（同比-2.29pp），主要受集采政策及低毛利率产品占比提升影响。
• 期间费用率：销售费用率15.08%（同比-0.79pp），管理费用率10.95%（同比+0.04pp），研发费用率5.26%（同比-1.71pp），财务费用率0.55%（同比-0.50pp）。

业务表现

• 隐形眼镜：收入2.36亿元（同比增长28.89%），毛利率27.76%（同比-1.63pp），自有品牌和自有渠道持续增长。
• 人工晶状体：收入3.45亿元（同比增长8.23%），毛利率86.42%（同比-3.05pp），高端产品增长迅速。
• 角膜塑形镜：收入1.19亿元（同比增长5.63%），毛利率84.76%（同比-0.97pp），销量持续增长。

市场布局

• 国内市场：覆盖31个省市自治区超过6000家医院及视光中心，通过收购天眼医药打造多渠道分销体系。
• 海外市场：覆盖欧洲、亚洲和大洋洲，产品出口至30余个国家，环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得广泛认可。

盈利预测与投资建议

• 预测：2025-2027年公司营收分别为16.83、21.12、26.62亿元，同比增长19.4%、25.5%、26.1%；归母净利润分别为4.45、5.45、6.67亿元，同比增长14.7%、22.4%、22.4%。
• 投资建议：买入（维持）。

风险提示

• 市场竞争加剧风险
• 政策变动风险
• 市场推广不及预期风险